中國銀河給予食品飲料行業推薦評級：需求階段性弱復蘇，啤酒行業表現突出

每經AI快訊，中國銀河09月16日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

宏觀：疫情階段性反復，需求延續弱復蘇態勢：從社零總額來看，2022年7月同比+2.7%，略低于6月的3.1%，其中餐飲收入同比-1.5%，高于6月的-4%；從CPI來看，隨著疫情好轉與物流逐步暢通，消費品供給端增加，物價水平整體可控，8月CPI環比基本持平，同比增長2.5%。

白酒：產量環比改善，茅臺批價短期回升：7月白酒產量同比-6.4%，下滑速度環比6月改善，我們認為在疫情反復的擾動下當前行業整體處于弱復蘇態勢。雖然22Q2行業短期業績承壓，但2022全年仍有望實現穩健增長，主要得益于：1）22Q2淡季影響相對可控；2）22H2疫情相對好轉，動銷恢復；3）22Q3部分次高端酒企低庫存輕裝上陣。

啤酒：產量環比提速增長，包材價格持續下行：7月啤酒產量同比+10.8%，環比6月提速，我們認為主要得益于需求修復+旺季+全國多地歷史性高溫天氣。展望22H2，預計啤酒板塊利潤端延續較高彈性，主要得益于：1）行業短期疫情沖擊不改高端化長期趨勢；2）隨著本輪疫情影響范圍縮小和人均收入恢復，消費者信心亦不斷增強，需求有望進一步修復，22Q3旺季需求端或迎來系統性改善，22Q4世界杯亦有望刺激消費；3）原料、包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

調味品：C端去庫存致增速放緩，B端預計環比改善：7月C端仍處于去庫存狀態，需求增速放緩，商超數據顯示，醬油/食醋/火鍋底料銷售額分別同比+8.3%/7.3%/13.1%；B端受益于餐飲需求弱復蘇，預計環比改善。展望22H2，樂觀看待行業邊際改善，預計天味食品復蘇節奏仍將領先，主要歸因于：1）疫情仍具不確定性，C端產品需求韌性凸顯；2）22Q3基數較低，增長空間較大；3）費用投放力度仍同比減小貢獻利潤彈性。

乳制品：產量同比下滑，原奶價格持續回落：8月原奶價格漲幅進一步回落至-5.7%，7月乳制品產量同比-1.7%，其中商超渠道液奶/酸奶銷售額分別同比+0.2%/-5%，我們判斷主要歸因于疫情階段性反復+天氣炎熱抑制終端動銷。展望22H2，我們認為行業有望環比改善，主要得益于：1）需求端，隨著中秋國慶旺季到來，收入有望環比改善，同時疫情后時代消費者健康需求增加，短期渠道封閉導致需求延遲只是暫時性問題；2）利潤端，二強維持戰略分化，并且原奶價格持續處于下行通道，因此毛銷差有望環比改善。

投資建議：22Q2行業增速雖然略有放緩，但經營仍然具備韌性，利潤增速在全行業排名提升，僅低于煤炭、有色、電新等強周期/成長板塊；內部分化較強，啤酒、調味品較好地實現恢復性增長。8月行業呈現“整體弱復蘇”+“內部分化延續”的特征。展望22H2，我們仍然建議關注三條投資主線：需求確定性、疫后復蘇與成本回落，白酒板塊，建議關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。大眾品板塊，建議關注青島啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、東鵬飲料和李子園。

風險提示：疫情等突發性風險；需求恢復不及預期；成本漲幅超預期；食品安全問題。

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(記者 王曉波)

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