國辦發文鼓勵降費，東方財富為何領跌？機構人士：市場主要擔心基金費率，有基金剛剛出手：降60%！

每經記者 王海慜    每經編輯 彭水萍

9月15日，國務院辦公廳印發《關于進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見》(下稱《意見》)。 《意見》提到，“鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，推動金融基礎設施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。”

今日早盤券商板塊出現了普跌，其中東方財富(SZ300059，股價19.94元，市值2635億元)股價一度重挫超13%。那么，《意見》中提到的鼓勵證券機構降低服務收費對行業影響究竟如何？一些券商在今日盤中進行了火線解讀，大多認為《意見》對行業的影響有限。

圖片來源：攝圖網-401696359

對于東方財富股價領跌，有券商行業首席分析認為，《意見》中的一些表述讓市場擔憂基金的銷售費用率可能會下降，進而對公司基金代銷業務產生影響。

多家券商火線解讀《意見》影響

9月15日，國務院辦公廳印發的《意見》中提到，“鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，推動金融基礎設施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。” 

這一消息在今日早盤的A股市場有所發酵，券商板塊出現了普跌，截至中午收盤，有近8只券商股跌幅超過了5%。截至收盤，申萬證券行業指數大跌6%，這也是該指數近年來罕見的單日大跌。

而由于財富管理業務占比較高，今天跌幅居前的東方財富、廣發證券、長城證券、興業證券、浙商證券、東方證券等券商也被市場默認為財富管理券商。其中，互聯網券商東方財富更是大跌超10%，在券商板塊處于領跌的位置，而在此前東方財富的估值雖然較高，但相對其他券商通常保持在相對強勢的狀態。

那么《意見》中提到的鼓勵證券機構降低服務收費對行業影響究竟如何？一些券商的非銀研究團隊在今日盤中進行了火線解讀。

華創證券非銀團隊在今日早盤對今日券商板塊的異動發布觀點稱，今日證券板塊大幅下跌，主要是由于昨日《意見》提出鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，對證券板塊構成利空。不過在與各家證券公司溝通后，目前明確沒有收到任何細則。

華創證券非銀團隊指出，本次文件不單純針對證券、基金，涉及各類金融機構降低制度性交易成本。不過，綜合考慮多方面因素，細則很快推出的概率不高。

東吳證券非銀團隊判斷，《意見》為階段性文件而非制度性文件，目前尚無任何相關降費的通知出臺。我國證券和基金費率和海外相比處于較低水平，下降空間有限。

海通證券非銀團隊則認為，目前暫未有降費的明確消息。券商行業傭金經過近幾年的下調已降低至萬2.5附近，進一步下降空間已不大。基金代銷方面，東方財富這類互聯網券商，前端費用僅1折，下降空間也較為有限?；鸸芾碣M率有一定下調空間，但隨著產品保有量的提升，實際影響預計較小。

市場擔憂基金費率下調

2018年以來，得益于公募基金市場的快速發展，東方財富核心主業之一的的基金代銷業務呈現了爆發式增長。公開信息顯示，2018年—2021年，公司金融電子商務服務（基金代銷業務）收入每年都實現兩位數以上的增長，累計增幅高達501%。

基金銷售業務的快速增長也成為2019年～2021年東方財富業績和股價雙雙上升的主要動力之一。不過，隨著今年以來基金市場的轉弱，基金銷售業務反而對公司業績的增長帶來了壓力。例如，今年2月14日公司股價曾大跌13.4%，當時就有觀點認為與彼時基金銷售疲軟有關。

值得一提的是，據Choice數據統計，近年來東方財富基金代銷業務的毛利率都在90%以上，且有逐年提升的趨勢。這在一定程度上顯示，在證券行業傳統經紀業務費率持續下滑的背景下，作為業內頭部基金代銷機構，東方財富的基金代銷業務仍然能保持著較高的利潤率。 

某券商行業首席向記者指出，東方財富基金代銷業務的毛利率高，是因為該項業務主要在線上進行，成本比較低。

上述券商行業首席表示，除了《意見》中關于鼓勵證券機構降低服務收費的提法之外，《意見》關于堅決查處銀行在融資服務中強制捆綁搭售保險或理財產品等行為的提法，也對基金銷售業務有一定針對性，“說白了市場就是擔心基金銷售費用率下降。”

圖片來源：《意見》截圖

事實上，今年以來基金市場銷售乏力對東方財富的基金銷售業務已經帶來了影響。公司半年報顯示，今年上半年東方財富基金銷售業務收入22.02億元，同比下降8.2%，相比之下，今年上半年公司的證券業務依然實現了兩位數增長。

值得注意的是，今年上半年，東方財富基金銷售從前端銷量和后端尾隨規模來看同比都有所增加。華泰證券在研報中指出，今年上半年，東方財富非貨幣基金銷售金額為5838億元，同比增加9.4%。從非貨基保有量來看，今年二季度東財非貨基保有量為6695億元，同比增加31.9%。但公司基金銷售業務收入增速卻出現下降，這可能與基金的構成變化（不同費率的基金）有關。

目前一些機構已經就基金管理費率的下調對東方財富業績的影響進行了測算。今日，東吳證券非銀團隊發布觀點稱，東方財富的基金業務收入占比約40%，其中尾傭約占基金收入的70%，當前公募基金偏股混合類基金平均管理費為1.46%（2010年為1.5%左右），假設行業管理費下滑20%，對收入影響約為6%。這里的尾傭是指，基金公司從管理費中按一定比例付給銀行、第三方銷售平臺等渠道的費用，相當于公募基金給銷售渠道的“提成”。 

不過，未來基金管理費的下調幅度可能不僅僅是20%。泰信基金管理有限公司發布公告稱，決定自2022年9月16日起，下調泰信智選成長靈活配置混合型證券投資基金的基金管理費率、基金托管費率，其中基金管理費率由1.5%/年下調為0.6%/年，下調幅度高達60%。

圖片來源：泰信基金公告截圖

上述行業首席認為，該基金此次管理費率的下調幅度超出預期，其他基金是否跟進，還有待觀察。

另外在他看來，目前市場對于基金管理費率可能超預期下調的估計顯得不足，未來東方財富的基本面可能仍然存在壓力，而今天的下跌還沒有完全反映這種壓力。

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