每日經濟新聞 2022-10-15 17:20:46
從中長期來看，現在的醫藥行業仍然具有非常高的投資性價比！今天錢研君將分享醫藥的一個細分板塊——細胞培養基行業的投資邏輯！
圖片來源：攝圖網-401716545
來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）
各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。
本周A股市場情緒大幅回暖，其中以醫藥相關板塊表現最為亮眼，周五醫藥ETF更是一度封漲停！
醫藥板塊的暴力反彈，其實并不難理解。首先，醫藥行業無疑是最具長期投資價值的行業之一；其次，經過較長時間的調整之后，醫藥板塊的估值已經處于合理區間；最后，近期一些跡象表明，行業政策方面有積極信號。
對于醫藥板塊，錢研君自然也是非常關注的。在今年6月底和7月初的道達研選中，就分享了內窺鏡和化學發光（體外診斷）這兩個細分板塊的投資邏輯。雖然8月和9月的市場表現不佳，但這兩個細分板塊非?？沟?，最近兩周更是走出了主升浪行情。
以內窺鏡行業的開立醫療為例，相較于白金版發布時，已經走出了翻倍行情！
再來看看化學發光（體外診斷）的安圖生物，盡管它的漲幅沒有開立醫療大，但也是非常強勢的。
在整個醫藥板塊處于殺估值的階段，找到這兩個細分板塊，并不容易。但這就是研報精選的價值，可以幫我們找到投資邏輯夠硬的一些板塊。這里也希望老鐵們明白，道達研選白金版的投資邏輯通常都是中長期的，所以大家在使用的時候，不要過于短視，進而白白浪費了一些好的投資機會。
有些人可能會有疑問：醫藥板塊最近幾天漲了這么多，還能買嗎？其實，短期漲幅過大，自然會有回調的需求，但從中長期來看，現在的醫藥行業仍然具有非常高的投資性價比！接下來錢研君會再分享醫藥的一個細分板塊——細胞培養基行業的投資邏輯！
這里錢研君要提醒大家，希望有時間的老鐵們，今天晚上都來看錢研君的直播，關注微信公眾號“道達號”，點擊錢研君今天文章開頭的“預約”，就可以準時收到直播的提醒了。
本期《道達研選》，推出了白金版，為大家介紹了細胞培養基行業的2家重點上市公司。關注微信公眾號“道達號”，閱讀本期《道達研選》白金版。
免責聲明：本文及道達研選白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！
細胞培養基是生物醫藥行業發展的基石，廣泛應用于生物制藥研發和生產各個環節，對生物醫藥行業的發展起著至關重要的作用。細胞培養基應用范圍十分廣泛，主要為生物制藥生產領域和科學研究領域兩方面。
按照培養基所含組分差異，可以把培養基分為含血清、無血清、無蛋白和化學成分確定四類培養基。培養基向著成分確定、營養物質組成穩定的方向發展，目前無血清細胞培養基在生物制藥行業中應用最廣泛。
▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報
細胞培養基產業鏈如下：
上游為各類原材料生產企業，包括氨基酸、糖類、脂類、無機鹽以及維生素等；
中游是培養基供應商，為下游客戶提供含血清培養基、無血清培養基以及化學成分確定的培養基等各種產品；
下游主要是培養基的終端使用者，包括疫苗以及生物藥品/制品生產企業、生命科學科研機構等。
▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報
我們重點來看一下培養基下游的情況。細胞培養基的下游商業化應用主要包括三個方向：重組蛋白/抗體藥物生產、疫苗生產、基因、細胞治療藥物生產。其中，抗體藥物及基因治療、細胞治療藥物生產用的培養基技術難度高、生產工藝復雜、個性化需求高、且價格偏高，屬于技術門檻較高的細分領域。
▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報
培養基行業下游客戶黏性大，對供應商認證周期長，具有較強的品牌壁壘。在研發中，試劑可以直接影響研發的進度和成敗。下游客戶對產品的選擇十分謹慎，在采購時傾向于品牌認可度高、市場口碑好的試劑產品；加上培養基的配方經驗積累、大規模放大生產的試錯經驗等存在明顯的正反饋效應，因此行業頭部集中為未來趨勢。
此前，國內細胞培養基產品主要供給低端需求，技術含量較低，低端產品市場近乎完全競爭市場。進口品牌主要集中在高端的抗體、蛋白培養基，價格昂貴，相對技術壁壘較高。近幾年隨著國內企業重視研發投入，在中高端培養基市場市占率逐步提高。
國內培養基市場中，國產培養基的市場份額從2016年的18.6%增長至2021年的33.7%，進口依賴度持續下降。國內培養基細分市場中，無血清培養基市場國產比例持續提升，從2017年的6.7%增長至2022年的33.7%，2020-2021年增速尤為顯著，體現出國產廠商的快速發展能力。
▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報
2020年之前中國培養基主要依賴進口，出口量極少，同時國產培養基價格較低，低于5美元/千克。進口培養基單價約為出口價格的5-10倍。2020年新冠疫情爆發，同時國產產品質量和性能不斷改善，中國培養基出口規模與單價均得到大幅提高。
2021年隨著海外疫情逐步好轉，培養基需求略有所下降，國產培養基的出口的數量和單價相比2020年有所降低，國產培養基單價在15美元/千克-20美元/千克，遠高于2019年前，表明國產企業不僅布局低端培養基領域，深入中高端培養市場。
▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報
培養基變更屬于生產工藝重大變更，藥企培養基變更決策一般較為謹慎。中信建投證券指出，目前大體量新增產能逐步進入投產期，藥企進行產線變更本身已屬于重大變更，“搭車”變更填料可謂國產替代黃金窗口期。
2017-2021年，全球細胞培養基市場復合年增長率為11.7%，市場規模從2017年的13億美元增長至2021年的21億美元，增長趨勢明顯。據Frost&Sullivan預測，2021-2026年的全球市場增長率為10.7%，仍將會維持在較高水平。
中國細胞培養基的市場增速要高于全球，國內的市場規模已從2017年的6.1億元發展至2021年的26.3億元，其中無血清培養基市場規模增長較快。據Frost&Sullivan預測，中國的細胞培養基市場未來還會進行快速增長，在2026年預計達到71億元，2021-2026年的復合年增長率為22.0%。
▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報
本期《道達研選》，推出了白金版，為大家介紹了細胞培養基行業的2家重點上市公司。關注微信公眾號“道達號”，閱讀本期《道達研選》白金版。
免責聲明：本文及道達研選白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！
風險提示：1、進口替代不及預期；2、市場競爭加劇風險；3、疫情對下游客戶訂單及供應鏈影響；4、客戶驗證進度不及預期。
本期道達研選的參考研報如下：
中信建投-醫藥行業深度研究·培養基行業報告：發展正當時，國產培養基欣欣向榮
（錢研君）
（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）
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