恒力石化：全產業鏈發展的戰略領先優勢 多家賣方機構看好二次成長曲線

每經編輯 方奕奕

10月28日晚間，恒力石化（600346.SH）發布三季報。今年前三季度，恒力石化實現營業收入1703.57億元，同比增長12.46%；歸母凈利潤60.87億元，同比下滑52.12%。

事實上，2022年以來，煉化行業上游原油、天然氣等原材料價格持續高位震蕩，而房地產、紡織、建材等下游行業增長放緩，成本高企疊加需求不足，企業生產經營壓力明顯增大，行業整體市場波動性和下行壓力加大。

面臨復雜的外部環境，煉化企業高附加、多品種的產業鏈一體化運營與產品組合供給方式，在面對油價高位寬幅波動與市場波動時，則體現出了更為突出的全產業鏈抗風險能力與盈利捕捉空間。

恒力石化是國內最早、最快實施聚酯新材料全產業鏈戰略發展的行業領軍企業。恒力石化目前擁有全產業鏈發展的戰略領先優勢，同時在依托目前的“大化工”平臺不斷開拓布局新材料領域。

多家券商認為，近期的業績波動更多的原因是國際大宗商品的價格變化所擾動，而短期的波動并不改變恒力石化的長期價值。同時，也有多家券商對恒力石化的二次成長曲線持樂觀態度。

“大化工”平臺具有深厚護城河

恒力石化主營業務囊括煉化、石化以及聚酯新材料全產業鏈上、中、下游業務領域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用滌綸長絲、工業滌綸長絲、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生產、研發和銷售。

值得注意的是，在石化產業鏈的競爭格局當中，規模優勢是非常重要的。恒力石化是行業內首家實現“原油-芳烴、烯烴-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全產業鏈一體化化工新材料的上市公司。

目前，恒力石化的產能布局已經打通整個產業鏈，恒力石化也因此構建了深厚護城河。恒力石化在上游具備年產450萬噸PX和40萬噸醋酸生產能力，中游擁有1660萬噸PTA產能和180萬噸纖維級乙二醇產能，自產的PTA和乙二醇產品部分自用，其余外售。

此外，恒力石化的下游化工新材料產品種類豐富，各類產品規格齊全，定位于中高端市場需求，涵蓋民用滌綸長絲、工業滌綸長絲、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯與化工新材料產品，應用于紡織、醫藥、汽車工業、環保新能源、電子電器、光伏產業、光學器材等規?；⒉町惢?、高附加值的工業與民用“衣食住行用”的廣泛需求領域。

圖片來源：恒力石化公告截圖

也正是因為上述的產能布局，恒力石化形成具有深厚護城河的“大化工”平臺，該平臺也使得恒力石化在鞏固現有競爭地位的前提下，為其開辟二次成長曲線提供了可能性。

在今年半年報中，恒力石化提及，扎實推進重點項目建設，加速規劃并完善C2-C4烯烴產業鏈的深加工與新材料輻射能力。穩步推進布局新材料、新能源產業，積極打造“二次成長曲線”。

其中，恒力石化的“二次成長曲線”重要項目即“160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目”。恒力石化稱，基于自身“大化工”平臺持續賦能與新材料開發多年積累，瞄準我國新消費與硬科技快速發展催生的短缺性新材料需求缺口，公司投資建設160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目。

恒力石化披露，該項目以煉化項目和乙烯項目來的苯、環氧乙烷溶液、苯乙烯和丁二烯等物料，以及外購資源作為原料，生產相較于傳統化學品具有更高的附加值的化工新材料，主要包括電池級碳酸二甲酯（DMC）、苯酚、丙酮、雙酚A產能及其下游的聚碳酸酯（PC）等。160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目預計將于2023年2季度投產。

多家賣方機構看好二次成長曲線

除了前述項目之外，恒力石化也在積極布局鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜和太陽能光伏背板基膜等新興市場需求與業務領域。截至目前，江蘇康輝新材料年產80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項目以及南通新建鋰電隔膜項目，項目正在有序推進中。

同時，恒力石化也在進一步打通完善可降解新材料全產業鏈，通過年產30萬噸己二酸項目將進一步打通完善公司從“原油—PTA、BDO、己二酸—PBAT”的可降解新材料全產業鏈，己二酸也是生產尼龍66的重要原材料，并將低溫甲醇洗裝置排放的高于95.0%的二氧化碳尾氣提純到99.99%食品級，既回收工業廢氣二氧化碳，同時為企業增加效益。

值得注意的是，多家券商對恒力石化表示看好。天風證券在研究報告中稱，恒力石化下游新材料業務板塊此前主要分布在差異化聚酯纖維產品、功能性薄膜產品、工程塑料產品和PBS/PBAT可降解塑料等，側重聚酯相關領域；進入2022年，恒力石化公布了160萬噸/年高性能樹脂及新材料等項目，在化工新材料領域重點發力。

“基于公司新材料項目投產帶來的業績增量，且預期石化板塊景氣度回升，公司盈利有望穩步提升。”天風證券在其研究報告中表示。

信達證券在其研究報告中表示看好公司的二次成長曲線。信達證券認為“十四五”石油化工行業規劃的重點在于淘汰小產能，整合煉油指標，建設流程更長、開工率更高、產品更加多樣化的煉化一體化項目，提升我國石油化工生產的效率，減少生產環節對油品的浪費，做到對資源“吃干榨盡”。隨著政策的推進，向下游化工材料延伸、走小油頭大化工路徑的一體化煉廠有望成為未來發展趨勢。

光大證券在研究報告中認為，恒力石化作為民營大煉化龍頭，自身原有業務的業績表現有望持續亮眼，同時下游產業鏈的完善布局也將帶來可觀的業績增量并降低業績波動性，未來依舊具備較高成長性。從估值角度看，估值處于歷史底部區間。光大證券認為在當前時點，公司兼具“低估值+高成長性”特點，具備較高的價值。

光大證券表示：“公司全產業鏈優勢顯著，同時穩步推進布局新材料、新能源產業，積極打造‘二次成長曲線’，未來依然具備高成長性。”

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