中國銀河給予輕工行業推薦評級：“三支箭”落地看好家居，紙漿價格延續下行

每經AI快訊，中國銀河12月05日發布研報稱：給予輕工推薦（維持）評級。

家居：政策放松趨勢仍將持續，家居龍頭成長性突出：地產方面，近期多項政策發布態度明確，信貸、債權、股權融資“三支箭”陸續發布，后續落地有望取得明顯成效，前期大量未完工項目將在政策推動下實現交付，看好竣工端改善對家居需求支撐。10月竣工面積同比下降9.43%，降幅仍維持在個位數，環比增長41.51%，保交樓推動仍將持續改善。Q3家居龍頭大宗業務在竣工改善下展現明顯成效，后續有望維持邊際向好，同時地產好轉將緩解市場情緒，促進此前延期需求釋放。整裝方面，今年以來家裝行業維持高景氣，家居全年訂單有保障，預計前三季度歐派、索菲亞整裝渠道分別增長約50%、120%，全年仍將維持高增。供給方面，行業承壓持續分化，家居龍頭大家居戰略持續落地，全方位布局挖掘客流消費潛力并提升流量競爭力，韌性十足實現穩健發展。我們認為，當前家居行業底部信號明確，未來行業基本面將持續改善，且頭部企業估值吸引力凸顯。建議關注：定制龍頭。

造紙：供應緩解有望實現盈利改善，看好龍頭后續業績彈性釋放：Arauco156萬噸、UPM210萬噸木漿產能預計將分別于22Q4、23Q1投放，有望緩解紙漿供應壓力，產能陸續投放帶動紙漿價格下行，進而釋放紙企盈利彈性。廢紙系：12月2日，廢黃紙板平均價格為1,999元/噸，較上周上漲0.35%；瓦楞紙均價為3,278元/噸，較上周下跌0.72%；箱板紙均價為4,437元/噸，較上周下跌0.38%。漿紙系：紙漿價格松動下行，看好文化紙盈利持續改善。12月2日，闊葉漿、針葉漿及化機漿價格分別為6,592、7,371、5,400元/噸，分別較上周變動-0.45%、-0.26%、0%；雙膠紙、雙銅紙及白卡紙價格分別為6,688、5,670、5,280元/噸，分別較上周下降0.18%、0.35%、0.56%。特種紙：短期來看，漿價高企支撐特種紙提價，且特種紙較其他紙種具備更強的價格傳導能力，能保持漲價勢頭并實現落地，并將充分受益于紙漿供應投。

包裝：原材料價格下行，行業盈利修復確定性強：紙包裝方面，受益于環保趨勢，紙包裝行業有望實現擴張，且市場集中度較低，未來提升空間巨大；龍頭企業從生產商向包裝解決方案提供商轉變，業務縱向發展；下半年以來煙酒類零售穩步復蘇，將驅動紙包裝需求增長。塑料包裝方面，政策支持及技術升級驅動下，市場規模穩定增長，但市場集中度較低，行業競爭激烈；奶酪行業快速成長，帶動奶酪棒包裝迅速發展，奶酪棒包裝具備較強技術壁壘，競爭格局優良，投資價值凸顯。金屬包裝方面，飲料酒水為金屬包裝主要下游應用，啤酒罐化率不斷提升，持續貢獻增量需求；供需格局改善強化包裝龍頭議價能力，盈利有望增強。原材料方面，廢黃板紙價格帶動包裝紙價格快速下行，鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結算價自高位下行，紙及金屬包裝盈利持續改善；塑料原材料價格低位波動，而中長期仍將受限于全球經濟疲軟帶。

輕工消費：新型煙草發展前景明朗，文具行業市場持續擴容：新型煙草：我們認為，國內電子煙監管基本落地，電子煙納稅按照乙類卷煙標準36%稅率，相對偏柔和。未來行業將進入有序發展階段，政策雖對需求及盈利有所壓制，但同時提升行業壁壘，而頭部企業具備品牌、產品及生產等多重優勢，未來有望實現行業集中。同時，國家對海外出口持鼓勵態度，出口格局并未改變，持續看好電子煙龍頭出口競爭力。文具：消費升級帶動C端文具市場穩健發展，人均消費對標美日具備較大提升空間，行業集中度持續提升；B端萬億級大辦。

風險提示：經濟增長不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險。

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(記者 王曉波)

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