中國銀河給予食品飲料行業推薦評級：布局非典型復蘇下的三個階段

每經AI快訊，中國銀河12月18日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

投資策略 ：景氣周期疊加防疫優化，布局復蘇三階段機會 。22 年食品飲料行情主線是“W”型的調整，背后反映了行業面臨的三重困境。展望 2023 年，趨勢：樂觀看待行業的投資機會，主要得益于消費周期上行與政策優化刺激形成基本面共振，此外利率下行推動估值在水平區間向上修復。節奏：考慮到消費周期節奏+政策優化步伐+參考海外經驗，預計復蘇分為三個階段：過渡期（1-2月），場景率先復蘇但受制于疫情波峰；弱復蘇（3-6 月），疫情波峰后消費場景進一步復蘇；強復蘇（7-12 月），地產財富效應疊加人均收入改善。彈性：內部仍會呈現較強分化，餐飲供應鏈、連鎖門店模式彈性大，取決于消費場景、渠道結構、成本壓力、疫情期間受損程度等因素。

白酒：底部價值凸顯，守望景氣回升。2022 年，行業處于小周期下行階段，內部分化明顯。展望 2023 年，從趨勢來看，隨著宏觀需求回暖與防疫優化，預計景氣周期回升；從節奏來看，考慮到疫情的波峰，預計 23 年春節環比改善但幅度不大，仍需一段時間消化庫存、穩定批價，因此 23H1 屬于調整的尾聲期，而 23H2 有望開啟新一輪周期；從彈性來看，預計行業內部仍延續分化，其中次高端、部分區域酒彈性大，主要得益于喜宴、商務宴請等消費場景恢復。

啤酒：現飲需求恢復，高端化持續演繹。2022 年，動銷雖面臨疫情反復的擾動，但高端化邏輯持續兌現，板塊盈利系統性改善。展望 2023 年，從需求端來看，疫情平緩后現飲需求有望恢復；從成本端來看，結合 22 年底大麥與包材價格走勢，預計 23 年成本壓力整體可控，但或呈現前低后高的走勢；從結構來看，2023 年啤酒行業仍處于高端化的第二階段，看好頭部企業的α機會。

調味品：步入復蘇周期，節奏延續分化。2022 年，調味品整體需求弱復蘇，成本端持續承壓，板塊內部表現分化，天味食品、千禾味業領先。展望 2023 年，從趨勢來看，隨著疫情平緩+經濟回暖推動宏觀需求恢復，同時費用加快投放幫助去化庫存，23H2 行業有望再次實現 4 個周期因子向上共振，迎來基本面拐點；從內部來看，預計分化趨勢延續，餐飲供應鏈向上彈性更大，同時關注零添加滲透率提升速度以及復調的長期邏輯。
乳制品：需求有望修復，成本壓力可控。2022 年，板塊基本面承壓，主要系疫情擾動部分品類需求以及頭部企業費用拖累。展望 2023 年，從需求端來看，場景修復與收入改善，有望拉動終端動銷與改善渠道困境；從成本端來看，考慮到上游供給量的增加以及短期需求恢復斜率不高，我們認為 23H1 原奶價格延續下行趨勢，23H2 或有小幅反彈，但全年來看基本同比持平。

投資建議：應結合復蘇節奏和彈性作出投資判斷，即把握二個維度與三個階段。1）二個維度：①尋找景氣周期+疫后復蘇共振的彈性，白酒關注洋河股份、山西汾酒，大眾品關注千味央廚、日辰股份、寶立食品、海天味業、燕京啤酒、東鵬飲料、李子園；②重視長期邏輯，關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2）三個階段：①場景率先復蘇但受制于疫情波峰，關注餐飲供應鏈與功能飲料；②疫情波峰后消費場景繼續復蘇，關注餐飲供應鏈、高端白酒；③地產財富效應疊加收入改善，關注高端白酒、次高端白酒、啤酒、調味品。

風險提示：疫情影響超預期；需求恢復不及預期；成本價格漲幅超預期。

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(記者 蔡鼎)

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