每日經濟新聞 2023-03-19 15:04:13
每經記者 楊建 每經編輯 彭水萍
今年以來，A股市場熱點板塊輪番上漲，周末人工智能繼續發酵，微軟的GPT-4接入Office全家桶，Excel到PPT動嘴就能做，真可謂一覺醒來工作的方式被徹底改變。
國內方面，百度智能云即將面向企業客戶開放“文心一言”API接口調用服務。華為任正非近日發聲，也談及ChatGPT。從券商研究來看，浙商證券發布研報認為，AIGC引領創新，三重周期共振向上，當前市場站在新科技牛市起點。
NO.1 中國人民銀行決定于3月，日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。央行表示，將精準有力實施好穩健貨幣政策，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，更好地支持重點領域和薄弱環節，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，著力推動經濟高質量發展。
NO.2 3月17日，證監會就《衍生品交易監督管理辦法》公開征求意見。要點包括：明確衍生品交易應當以服務實體經濟為目的；衍生品合約的開發程序實行報告制；衍生品交易應實行保證金制度；明確衍生品經營機構準入門檻；明確證券、基金、期貨從業人員不能通過參與衍生品交易違規持有證券；明確從業者不得利用衍生品違規提供融資或變相融資服務等。另外中金所宣布，自3月20日起，滬深300、上證50、中證500、中證1000股指期貨各合約平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之二點三。
NO.1 百度智能云即將面向企業客戶開放“文心一言”API接口調用服務。3月17日，百度方面表示，排隊申請百度智能云“文心一言”企業版API調用服務測試的企業用戶破7.5萬，與百度智能云基于“文心一言”展開合作咨詢已達6080條。百度創始人、董事長兼首席執行官李彥宏表示，“文心一言是非常典型的需要靠反饋才能不斷提升的產品，所以我希望這個產品及早發布。”
點評：百度向開發者開放API接口，更多企業客戶參與進來，使得“文心一言”能夠得到更多專業的數據訓練，才能不斷提升品質，另外也使得“文心一言”在辦公軟件、智能搜索引擎系統、文案寫作等領域更成熟，企業客戶通過直接使用調用百度“文心一言”的API，加速實現應用實裝，AIGC應用端重點關注，概念股包括中文在線、萬興科技和拓爾思等。
NO.2 日前，華為總裁任正非在講話中透露：“我們現在還屬于困難時期，但在前進的道路上并沒有停步。2022年我們的研發經費是238億美元，幾年后隨著我們的利潤增多，在前沿探索上還會繼續加大投入。”對于當前大火的人工智能，任正非認為，未來在AI大模型上會風起云涌，不只是微軟一家。AI服務普及需要5G的連接，“ChatGPT對我們的機會是什么？它會把計算撐大，把管道流量撐大，這樣我們的產品就有市場需求。”
點評：微軟在多模態方向也動作頻頻，前期推出了全能型人工智能模型——Kosmos-1，近期發布GPT4 ，轉向多模態，未來的輸入輸出將出現圖像、視頻等形態，或將在業內產生更具顛覆性的影響。未來會整合更多的輸入模式，如音頻、視頻。這類多模態的大模型具有高度擴張的數據量和龐大的算力需求，也讓人工智能背后的算力站到了前臺。概念股包括新易盛、科大國創、天孚通信和奧飛數據等。
NO.3 國家標準化管理委員會近日消息稱，《虛擬電廠管理規范》《虛擬電廠資源配置與評估技術規范》兩項國家標準獲批立項，這意味著我國虛擬電廠建設將有國家統一管理規范。此工作由全國電力需求側管理標準化技術委員會歸口，分別由國網浙江電力和國網上海電力分別牽頭，國調中心、南網總調及部分行業領先單位共同參與編制。知情人士透露，《虛擬電廠平臺架構技術規范》《虛擬電廠通信技術規范》《虛擬電廠資源信息模型》等后續行業標準申報也在同步進行。
點評：虛擬電廠具有聚集資源、調節流向及提高效率等功能，有助提升風光大規模接入時電力系統穩定性及安全性；在支持政策密集推進、實際需求日益旺盛、電力現貨市場日益發展等助推下，虛擬電廠發展空間正在打開且服務價值正日益通過市場化方式實現；預計虛擬電廠2025年市場容量有望達到700億元，具備資源整合能力及相關技術儲備的企業有望率先把握機遇而迎風而起，概念股包括朗新科技、東方國信和炬華科技等。
浙商證券：AIGC引領創新，三重周期共振向上，站在新科技牛市起點
根據浙商證券的科技行業研究框架，短期看庫存周期，中期看創新周期，長期看國產替代。站在當下時間節點，2023年庫存周期迎來拐點，汽車智能化+AIGC興起開啟創新周期，軟件、硬件、芯片一體化發展成為國產化重心，新一輪科技上行周期蓄勢待發。
（1）庫存周期：人工智能疊加數字經濟的發展，刺激消費電子放量，2023年下半年將開啟被動去庫存階段?？v觀整個消費芯片的庫存情況，以兩年為周期，從主動去庫存（量價齊跌）→被動去庫存（量跌價平/升）→主動補庫存（量價齊升）→被動補庫存（量升價平/跌），受到供需水平的影響，庫存水平周期波動，整體呈現出以兩年為周期的變化趨勢。
當前半導體行業庫存拐點已至，晶圓廠產能過剩，消費芯片供過于求，于是開始降價以去庫存，供給緊縮，主動去庫存持續推進，整體表現量價齊跌。下半年隨芯片需求復蘇，將迎來價格拐點，預計2024年步入量價齊升的上行通道。
（2）創新周期：以“碳中和+無人駕駛+AIGC”作為主導因素，目前我們已站在下一輪超級創新周期的起點。汽車進入智能化階段刺激開啟創新小周期：消費升級大趨勢下，汽車智能化是車企實現產品差異化的重要方式。預計未來3-5年，主機廠在座艙配置上加速內卷，智能座艙成為電車智能化的競爭焦點。智能駕駛方面則以輔助駕駛為主、智能駕駛創新為輔。
AIGC興起刺激開啟創新大周期：從算法、數據、算力三個角度來看，未來，算法創新的主要方向是跨語言和多模態大語言模型，合成數據有望取代真實數據成為訓練模型的重要支撐，算力將從CHIPLET、存算一體技術、國產化AI加速器芯片三個層面進行提升。總的來說，AIGC的發展將會刺激科技第三次創新及第四次AI浪潮的涌現，從而開啟新一輪創新大周期。
（3）國產替代：國產化進入5.0階段，形成軟件、硬件、芯片一體化的發展格局，打造中國科技生態系統。海外科技封鎖疊加國內信創浪潮，中國科技行業國產替代已經邁入深水區。
梳理國產化發展之路，可以分為四個階段：國產1.0（操作系統+芯片設計）、國產2.0（ERP/中間件+晶圓制造）、國產3.0（工業軟件+設備材料）、國產4.0（EDA/IP+零部件）。國內科技產業上中下游之間缺乏深度聯系，國產化5.0旨在打通內循環，形成軟件、硬件、芯片一體化發展格局，打造中國科技生態系統。
浙商證券：降準如甘霖——奪回失去的牛市系列研究之十六
2023年3月17日，央行公告稱決定于3月27日全面降準0.25個百分點，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。央行降準基于多重考慮，核心是保就業，預計后續寬信用延續，貨幣端關注央行公開市場操作，預計將總體保持流動性合理充裕。
對于降準目的，央行提出是為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕。核心目的主要有以下幾項：
（一）目的其一：2月我國調查失業率超目標值，保就業訴求仍較強
2月我國全國城鎮調查失業率為5.6%，較前值提高0.1個百分點，且超全年目標值，值得關注的是2月16-24歲人口調查失業率18.1%，較前值大幅提高0.8個百分點，年輕群體結構性失業壓力仍然突出。今年政府工作報告的新增城鎮就業目標提高100萬至1200萬，也是考慮到今年更大體量的大學生畢業人群，意味著保就業政策訴求仍然較強，就業優先政策及其他總量、結構性政策均將積極發力。
此外除就業狀況外，對于物價穩定：1、2月我國CPI同比增速分別為2.1%和1%，春節前后壓力仍然較小，預計全年均無明顯通脹風險；2、對于匯率，雖然2月出現調整，但更多地是消化1月數據走勢中一定程度的超調，短期匯率貶值壓力不大，外儲穩定在3.1萬億美元上方，國際收支平衡也較為穩定；3、對于金融穩定，受今年2月以來央行貨幣端調控回歸中性的影響，銀行間質押式回購每日成交量中樞有所回落，3月16日當日為5.23萬億，債市杠桿問題得到較大解決。綜上，當前央行其他最終目標壓力均不大，就業問題成為首要目標。
（二）目的其二：貨幣政策前置發力，強化各項政策協調配合，打好宏觀政策組合拳
對于降準，2018年以來中國央行實施14次降準，平均法定存款準備金率從15%左右降到不到8%，用降準的辦法“吐出”長期流動性來支持實體經濟，還是一種有效方式，使得流動性處在合理均衡水平上。
今年以來，貨幣、財政政策積極發力，1、2月金融數據開門紅表現強勁，年初以來財政支出進度靠前、截至目前專項債凈融資已超萬億。本次全面降準有助于強化各項政策合力，形成前置發力支持實體經濟的總體政策格局。
（三）維穩社融增速及對海外金融風險也可能是降準的考慮因素
降準也是進一步維穩金融數據，強化金融支持實體經濟的重要方式。由于年初央行各項政策目標變化較大，目前看央行降準時間點有所推后，但總體邏輯并無大的變化。最后，海外硅谷銀行、瑞士信貸等美、歐金融機構的潛在風險問題也可能是本次我國央行降準的考慮因素。
（四）預計后續寬信用延續，貨幣端關注央行公開市場操作
本次降準意味著寬信用仍是當前核心政策方向，預計受基數影響，2023年末的M2增速為10%，而信貸增速有望保持相對穩健，年末收于10.5%。預計金融數據對于實體經濟的支撐力度逐步加強，據測算，有效社融增速去年9月已止降企穩，對實體經濟形成正面引領。
對于貨幣端，本次央行降準預計釋放約5000億元無成本資金，向銀行間體系注入增量流動性，建議關注央行后續公開市場操作，預計市場利率DR007仍保持圍繞7天逆回購利率寬幅波動的走勢，總體流動性狀況合理充裕。
國盛證券：新版Office發布，AI應用側邊際變化何在
微軟發布Office的AI新功能“Copilot”。北京時間3月17日凌晨，微軟正式發布了基于AI的新版Office軟件，微軟將AI助理“Copilot”引入到Office全家桶中，實現了多項自動生成與總結功能，標志著日常辦公正式進入“AI”時代。
AI功能正式與Office實現融合。Office copilot功能是一種基于AI的助理，可以幫助用戶在Office應用中提高生產力。目前在展示出的主要功能包括（1）在Word中根據其他文件草擬文檔，并提供編輯和調整的建議。（2）在PowerPoint中根據Word文檔創建演示文稿，并提供設計和排版的建議。（3）在Excel中根據數據生成圖表和分析，并提供公式和函數的建議。（4）在Teams中轉錄會議內容，并提供總結和行動點的建議。
AI加持下，視頻會議行業迎來新機遇。基于新發布的Office AI版功能與微軟通過AI給予視頻會議軟件Teams的新功能，視頻會議的使用體驗將會大幅度提升，除了在會議中提供實時語音轉錄，并在會后提供紀要外，通過辦公軟件的加持，甚至可以進一步把會議內容通過PPT展示，或者在會議中通過Excel實時展示數據內容。
國盛證券認為，隨著AI在Office上加速應用，能夠承載圖像傳輸的視頻會議將成為辦公會議的主要形式，無論是Teams視頻會議系統本身在行業內滲透率提升，或是越來越多新用戶的加入，都將加速企業視頻會議系統建設需求，從而利好與行業巨頭合作的硬件供應伙伴。
改變營銷方式，數字人有望成為AI應用首站。隨著在ChatGPT下，實時、高度擬人化的回復成為現實，基于AI回復的營銷系統有望加速滲透。同時，在營銷領域，2D數字人相對于3D數字人具有制作成本低、需要算力小等特點，有望快速提高滲透率。
國盛證券認為，基于ChatGPT的2D數字人將成為AI走進營銷的第一站，同時隨著GPT-4模型的發布，AI對于圖片的理解成為現實，能夠幫助客戶更好的挑選商品和解決問題。在AI營銷體系下，無論是數字人制作公司，或是營銷渠道公司，都將受益海量的創新需求。
建議投資者積極關注三大AI應用投資方向：1、視頻會議：億聯網絡、會暢通訊、二六三；2、AI營銷：藍色光標、值得買、青木股份、光云科技、昆侖萬維、萬興科技；3、應用驅動算力升級：天孚通信、太辰光、中興通訊、銳捷網路、紫光股份。
天風證券：Chiplet設計引領、封裝賦能，助推產業鏈價值重構和國產芯破局
天風證券研報認為，看好外部形勢趨緊之下，Chiplet技術方案由設計公司引領、先進封裝賦能落地，從上游IP、EDA、設計到中游制造，再到下游封測，革新半導體產業鏈，重塑產業鏈價值，有望助力國產芯實現換道超車?？春梅庋b公司估值處于歷史相對低位，周期底部有望率先復蘇，伴隨2D封裝到3DChiplet發展，封裝環節價值逐步提升。
1、硅片級“解構-重構-復用”，Chiplet突破三大產業瓶頸
作為硅片級“解構-重構-復用”的方案，Chiplet或為破局摩爾定律、實現產業再度飛躍的關鍵。其突破主要體現在三個方面，分別帶來百分比級、翻倍級和指數級的性能提升：
（1）成本&良率突破：芯片良率與芯片性能之間存在矛盾，同構小芯粒集成可以提升良率，降低成本；
（2）面積&性能突破：目前服務器CPU和GPU已逼近單個芯片面積上限，無法滿足高算力需求，同構擴展可以提高性能，應對各場景大量增長的算力訴求；
（3）設計&制程突破：先進制程芯片設計成本高昂，而異構集成下各模塊使用適宜制程各司其職，從我國視角來看，Chiplet或為打破國產制程瓶頸的關鍵方案。同時，Chiplet可助力超異構集成計算的發展，處理器性能&靈活性同步提升。
2、產業鏈價值重塑，封裝環節具有“估值處歷史相對低位+周期復蘇+產業價值量提升”的投資邏輯
Chiplet作為一種全新設計理念提升了設計、IP、EDA環節的引領性地位，有望為中游制造、下游封測帶來價值增量。Chiplet主要依靠高速互聯的設計和異構集成先進封裝技術的支撐。設計主要通過BaseDie/IODie/DietoDie設計實現核心處理模塊之間，及其他各模塊間的高速互聯。
封裝方面，Chiplet封裝演進的本質是在成本可控的情況下盡可能提升互聯的密度與速度，從2D封裝到2.5DChiplet、3DChiplet，封裝環節價值量&重要性有望不斷提升。長電科技、通富微電、華天科技已實現Chiplet量產，封裝環節具有“估值處歷史相對低位+周期復蘇+產業價值量提升”的投資邏輯。
3、高性能計算（HPC）或為Chiplet當前的主要發力點
ChatGPT是大數據+大模型+大算力的產物，每一代GPT模型的參數量高速增長，隨著科技巨頭類ChatGPT項目入局，整體在算力提升、數據存儲及數據傳輸端需求迭起。隨著摩爾定律逐漸趨緩，Chiplet有望成為支持高性能計算存儲的關鍵。
4、投資建議
天風證券看好Chiplet重塑半導體產業格局，為我國半導體產業帶來換道超車的發展機遇。
（1）封測板塊：長電科技、通富微電、華天科技等
（2）測試板塊：偉測科技、利揚芯片等
（3）IP板塊：芯原股份、潤欣科技等
（4）EDA板塊：華大九天、概倫電子等
（5）封裝測試設備板塊：長川科技、華峰測控、金海通、新益昌等
（6）材料板塊：興森科技、南亞新材、華正新材、方邦股份、德邦科技、和林微納、聯瑞新材等。
封面圖片來源：視覺中國-VCG211276657648
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