“資源咖”三人行，這次玩起了AI

每經記者 張文瑜    實習生 夏子博    西安    每經編輯 賀娟娟

2022年實現營業收入56.53億，同比增長 58.30%；歸母凈利潤7.36億，同比增長 45.82%，擬每10股派發現金股利22.00元。

在2022年廣告行業整體不佳情況下，三人行（605168）這份逆勢上漲的成績單似乎頗被市場認可，以致年報發布第二天便股價漲停。

《每日經濟新聞》記者注意到，這是三人行業績連續增長的第八年。這背后，是與其深度綁定的一眾國內“巨頭”們十年如一日的“陪伴”，公司穩住基本盤的同時，主業仍在迅速擴張，各類“大單”拿到手軟。

作為民營企業，記者愿稱其為陜股“最強資源咖”。但是，緊緊抱住優質客戶“大腿”之余，也有一些“幸福的煩惱”，公司應收賬款從去年的14.5億元上漲至30.8億元，同比增長112.68%；大客戶“依賴癥”的風險一直如影隨形。

另外，早年趁著互聯網風口正盛，主業由校園媒體轉型數字營銷而大獲成功的三人行，似乎再次察覺到了AIGC對行業帶來的變革，已然開始將AI納入自己的商業版圖。

營收凈利連漲8年

拉長時間看，三人行始終坐穩業績 “優等生”位置，其營業收入及歸母凈利潤已經連續8年保持20%以上增長率。

近三年來看，公司2020-2022年營業收入分別為28.08億元、35.71億元、56.53億元，同比增長72.10%、27.18%、58.30%。對應凈利潤分別為3.63億元、5.05億元、7.36億元，同比增長87.39%、39.18%、45.82%。

高收入的同時，公司分紅也頗為大方，自2020年上市后已連續三年現金分紅超過2億元。根據年報，2022年擬向全體股東每10股派發現金股利22元，合計2.23億元，占凈利潤的30.3%。

值得注意的是，盡管本次三人行擬現金分紅金額再創新高，但是相比45.82%的凈利潤漲幅，分紅卻僅上漲不超過10%。

記者還注意到，下游客戶的優質信用似乎給足了三人行“底氣”。

雖然收入體量大幅增長，但公司應收賬款的增幅卻遠超收入，從去年的14.5億元上漲至30.8億元，同比增長112.68%，應收賬款占總資產的比例由45.16%上漲到58.08%。其中，30.8億中有30.7億為一年以內到期，30.7億里面28.4億為半年到期。

另外，公司的高毛利率似乎隨著客戶領域的不斷外延及公司主營業務交棒而逐漸回歸正常水平。由于毛利率偏低的數字營銷在主營業務中的占比逐漸升高，彼時2015年55.67%的毛利率亦跟著反比下跌。

根據年報，2022年公司銷售毛利率下降為16.68%，同比減少21.13%；數字營銷業務毛利率也同比減少3.65%至15.65%。

記者梳理歷年數據發現，公司的投資運作也頗為有趣。公司在2022年報中強調希望通過財務投資業務實現公司外延式發展，但似乎反映在數據上并不明顯。

根據年報，2022年公司對外投資總額 103,502.35 萬元，增幅 82.20%，但是年度投資凈收益為-464.40萬元。隨著公司投資的膠原蛋白龍頭企業巨子生物（02367.HK）成功在香港交易所主板上市，及其他優質投資標的陸續發力，這一數據或許會有所改變。

值得注意的是，公司發布2023年一季報。一季度公司實現營收9.31億元，同比增長4.03%；歸母凈利潤1.41億元，同比增長134.71%。其中，公司一季度非經常性損益大幅上漲，主要原因正是巨子生物在資本市場表現優異，所帶來的投資收益。

陜股最強“資源咖”

記者注意到，作為民營企業的三人行，從初創期就不缺優質客戶資源，可謂廣告界的最強“資源咖”。

與三人行名字頗為符合，公司與客戶主打的就是一個“陪伴”。其客戶最早可追溯到2004年與中國移動的合作，之后2008年開始與中國電信合作， 2013年開始與中國工商銀行、中國農業銀行、京東集團合作，2015年又拿下伊利集團這個“金主”。

而上述的這些客戶，仍出現在公司2022年報中?？梢哉f，無論外界環境如何，三人行始終保持著與客戶“長情的陪伴”，極少“分手”。

目前，三人行下游客戶都是各行業“巨頭”，覆蓋消費品、電信運營商、金融、互聯網和汽車五大領域。其中，包括三大電信運營商、四大銀行、中國人保、京東、滴滴、伊利、農夫山泉、青島啤酒、華潤怡寶等。

“巨頭”客戶的特點不僅體現在“穩”，還體現在“大”。據年報數據顯示，公司前五名客戶銷售額達到了35.7億元，占年度銷售總額的63.28%。

據2020年招股書顯示，三人行營收貢獻最多的前五大客戶多為伊利、電信、移動、京東、中國工商銀行等大企業。其中，伊利無疑是最親密的合作伙伴，無人可出其二。

根據招股書，公司2015年與伊利達成合作，2017年伊利首次出現在前五名客戶第五位，占營業收入5%，2018年迅速攀升到第一名，占營業收入23%。

截至2019年數據，僅伊利一家公司就為其貢獻了6.33億元營收，占總收入的38.8%，為最大客戶。三人行也在此過程中為伊利整合執行了若干具有市場頂級影響力的大項目，如《樂隊的夏天》、《吐槽大會》等。

圖片來源：三人行官網

另外，公司保持8年營利雙增的原因不僅在于基本盤的穩定性，其對新賽道的拓展也頗為順利，可以說是“指哪打哪”。這一點在汽車領域的客戶拓展中尤為明顯。

根據公告，公司2022年四季度成功中標頭部汽車客戶一汽奧迪、一汽大眾、捷達等。實際上，公司2020年才首次拓展一汽大眾、一汽奔騰等汽車客戶，在之后三年間，除上述客戶外還成功拿下包括一汽集團、北汽集團、東風集團、通用別克、一汽豐田、上汽通用等頭部汽車客戶。

作為一家民企，能抓住一眾“明星”客戶的“大腿”并不容易。而三人行能中標如此多優質客戶，想必其有極高的競爭力。公開資料顯示，三人行創始人錢俊冬現任全國青聯常委、中國青年企業家協會副會長等職務。其2000年被長安大學錄取，通過在校園內為中國移動、中國電信、摩托羅拉等做校園通訊代理，初步獲得運營商資源。

之后，錢俊冬注冊成立了陜西省第一家在校大學生創業公司，也即三人行前身——西安三人行信息通訊有限公司。

根據公告信息，目前三人行已成為中國 4A 協會會員、中國廣告協會互聯網廣告委員會常務委員單位，獲得了中國廣告協會“數字營銷類一級廣告企業”認證，已經在廣告行業建立了較高的品牌知名度，能夠滿足客戶在全國范圍內跨媒體、多渠道的品牌曝光和產品或服務推廣的營銷需求。

聯合股東布局AI

事實上，三人行最初主營業務是校園媒體，2010年以后，隨著移動互聯網經濟的迅速崛起，傳統廣告媒體業務盈利不佳。為尋求新的利益增長點，三人行于2014年正式切入互聯網領域，轉向數字營銷業務。

根據年報，目前數字營銷業務占公司營業收入91.39%，場景活動服務5.85%，校園媒體營銷服務僅占0.52%。

盡管校園媒體業務在2020年便下降到1%以下，但三人行似乎秉持著“不拋棄、不放棄”的信念，并不打算放棄這個“老本行”。據招股書，2020年三人行募集10.31億元中的2.15億元將投入校園媒體營銷，但似乎見效甚微，校園業務占比截至2022年報仍在進一步收縮。

在力圖保住“老本行”的同時，三人行也在積極擴展新業務。

隨著以Chatgpt為代表的AIGC技術逐漸成熟，公司已將目光投至AIGC內容生態、AI 智能營銷等新技術領域。

2023年3月27日，三人行公告與科大訊飛關于“大數據及AI 技術在數字營銷領域”簽訂戰略合作協議。

圖片來源：三人行公告截圖

記者注意到，雙方之前似乎早有合作。實際上，科大訊飛從2020年便以3.19%的股權比例位列公司十大股東名單，目前已減持至1.49%。

根據公告，本次簽訂協議就是為了運用科大訊飛在AI領域技術優勢結合三人行資源優勢，推動AI及大數據技術在數字營銷領域的產品共建和商業變現等方面達成更加緊密的合作。

本次合作值得注意的地方有兩點。公司似乎有意打造數字營銷界的ChatGPT，借此實現對中小型客戶的滲透整合。根據公告，雙方將共同開發基于下一代人工智能技術的多模態智能營銷工具，來為中小廣告主提供SaaS服務，智能為客戶生成品牌戰略、媒介策略、海報、文案、以及用于電商直播的虛擬人資源。

另外，公告中多次提及希望通過本次合作實現虛擬數字人的打造落地，足見對其的重視程度。實際上，三人行在2022年12月回答投資者問題時就曾表示，目前正在與一線廠商魔琺科技合作打造自有虛擬人來滿足新型營銷需求。

據悉，魔琺科技成立于2018年，創始人柴金詳是卡內基梅隆大學人工智能&機器人專業博士，計算機圖形學、人工智能領域世界級專家，魔琺科技目前已為阿里巴巴、騰訊、央視網、歐萊雅、伊利、蒙牛、科大訊飛等打造了虛擬形象代言人或高質量的虛擬內容。

有趣的是，盡管三人行積極布局AI行業，但其似乎與AIGC概念“八字不合”，每當其他同行憑借AICG概念上漲時，三人行的股價往往不及預期。

在年報公布后的漲停之前的4月6日，三人行就剛剛經歷了一次跌停，而領漲股為兆訊傳媒。該股為人工智能，AIGC概念，傳媒概念熱股。

雖屬揶揄，實際上三人行今年始終被資本市場看好，股價從2023年初至今已然上漲92.20%，接近翻倍。記者就三人行布局AI問題致電三人行董秘辦，對方表示公司目前不接受任何采訪。