財經下午茶：國企改革持續推進，軍工板塊或迎來雙輪驅動

今年春節后，成飛集團擬借殼中航電測的消息，引發市場高度關注。中航電測的股價不僅上漲了5倍，而且這一事件也刺激了其他軍工股的走強。成飛集團擬借殼中航電測這一事件，不僅成為了軍工板塊的標志性事件，也提升了市場對軍工股國企改革的預期。

在建立中國特色估值體系的背景下，軍工板塊有哪些投資邏輯？投資機會又在哪里？

今天（4月14日）下午3點，我們邀請到道達夜報主理人庖哥和每經投資研究院研究員章光日老師作為本場連麥的嘉賓，一起為大家解讀。

主持人：最近兩個月，包括中字頭在內的央國企，迎來了一波不錯的行情。我想問問庖哥，你是如何看待的？

庖哥：提到央國企價值重估，就必須捋一捋一些事件。

2022年11月21日，證監會主席易會滿提到，要探索建立具有中國特色的估值體系；2022年12月2日，上交所制定完成新一輪《中央企業綜合服務三年行動計劃》，該計劃指出，推動央企估值回歸合理水平；2023年2月2日，證監會系統工作會議時表示，推動提升估值定價科學性有效性。一系列央國企頂層設計文件的出臺，使得市場開始炒作“中特估”，炒作央國企價值重塑。

央國企，炒作的原因除了政策刺激以外，還與上市的央國企估值較低有關。當前，央國企當前的估值水平，處于歷史較低水平。炒股時間較長的股民都知道，在A股市場上，低位板塊、低估值板塊，一旦迎來政策催化或者行業即將迎來高景氣，那么很容易獲得市場青睞，從而走出一波不俗的行情。央國企就是如此，不少個股從2015年牛市見頂以來，經歷了多年下跌，或者長時間的低位震蕩，在“中國特色估值體系”的催化下，央國企價值迎來重估的機會，自然就獲得了市場資金的青睞。

主持人：提到中國特色估值體系，在不少人看來，少不了軍工板塊。我想請問章光日老師，你是如何看待軍工行業的？

章光日：軍工行業具有幾個明顯的特征。

一是軍工行業具有稀缺性。軍工行業比較特殊，科技屬性高，保密性強，這就決定了軍工行業具有稀缺性。

二是軍工行業同時兼具穩定性與成長性。軍工行業是國家安全的基石，這就決定了國防開支一般情況下比較難下降，從而使得軍工行業具有穩定性特征。

從海外國家來看，2023年各軍事大國紛紛增加國防預算，國防預算占GDP的比例超過2%，已經成為常態。比如美國2023年的國防預算，相比2022年增長超過13%；日本通過2023年國防預算草案，相比2022年增長26.3%。而中國的國防開支占GDP的比例非常低，在海外主要國家軍費增長普遍加速的背景下，這就決定了A股軍工行業具有成長預期。

另外，隨著我國國際影響力的提升，軍貿市場具有進一步拓展的空間，也為軍工行業的增長提供了成長性支撐。

主持人：我來總結一下你剛才說的觀點，軍工行業具有稀缺性，軍工板塊具有穩定性及成長性。在一些網友的認知中，“中特估”可能更多意味著低估值。我想請庖哥談談軍工行業為何會受益于中國特色估值體系。

庖哥：在中國特色估值體系的背景下，軍工行業的估值體系有望重塑。

從政策來看，2016年以來，國資委、國防科工局等進行了“科研院所改制試點”、“雙百行動”、“科改示范企業”、“國企改革三年行動”等多項改革行動與計劃，提升了軍工行業上市公司質量。

據中航證券數據顯示，2019-2021年，軍工央企控股上市企業的營收由9715.60億元增長至13101.70億元，復合增長率為16.13%；歸母凈利潤由404.35億元增長至681.24億元，復合增長率為29.80%；凈利潤率由4.16%提升至5.20%，盈利能力提升。

另外，2022年11月以來，有多家軍工類央企下屬上市公司推出了股權激勵方案，包括衛士通、中航光電、湖南天雁、航天電器、中航沈飛、中航西飛等。股權激勵能夠有效地將股東、公司、經營者三方的利益結合起來，提高企業活力及效率，有助于促進經營業績提升，并重塑軍工行業的估值體系。

廣發證券總結了軍工央企結構與估值重塑的四大“加速”。一是資產注入加速：加強專業化整合，提升核心競爭力；二是供應鏈改革加速：主機廠推進產業鏈結構性調整，上游公司圍繞主業進行產業鏈拓展；三是股權激勵加速：國企改革重要組成部分，推進與市場化接軌。四是提質增效加速：聚焦高質量發展，優化央企經營指標體系。

主持人：最近，國務院國資委發布了《創建世界一流示范企業和專精特新示范企業名單》。我想讓章光日老師來給網友聊一下這個示范名單中有哪些軍工類企業，畢竟很多網友對這個名單比較感興趣。另外，這個名單的發布，在你看來，有什么含義？

章光日：從國務院國資委發布的《創建世界一流示范企業和專精特新示范企業名單》來看，多家具有軍工業務的企業和科研院所進入示范企業名單，總共涉及軍工類央企旗下14家軍工重點企業。

航天科技集團旗下的中國運載火箭技術研究院、中國空間技術研究院、上海航天技術研究院；

航天科工集團旗下的航天信息、中國航天科工三院三十一所；

中航工業集團旗下的中航光電、中無人機、中航復合材料有限責任公司（中航高科全資子公司）；

中國船舶集團的中船重工安譜（湖北）儀器有限公司；

兵器工業集團旗下的武漢重型機床集團有限公司、北方股份；

兵器裝備集團旗下的長安汽車、重慶青山工業有限責任公司；

中國電子科技集團旗下的中瓷電子；

中國航空發動機集團旗下的中國航發南方工業有限公司（航發動力全資子公司）；

中國商用飛機有限責任公司旗下的上海飛機制造有限公司。

另外，中國建材集團旗下的中復神鷹（軍工配套碳纖維企業）、中國鋼研科技集團的北京安泰鋼研超硬材料制品有限責任公司，也進入了這個示范名單。

《創建世界一流示范企業和專精特新示范企業名單》的發布，我認為，這是對軍工行業尤其是軍工龍頭公司的又一次深化改革，能夠起到提質增效、提高資產回報水平的作用。

主持人：感謝章光日老師為廣大網友介紹了進入名單的14家軍工重點企業。3月20日，國資委黨委召開擴大會議。會議強調，以更大力度鼓勵支持中央軍工企業做強做優做大。對于進行股市投資的人來說，這對軍工板塊無疑是一個中長期利好。我想請問庖哥是如何看待中央軍工企業做強做優做大的。

庖哥：“做優做強做大”軍工央企是一體化國家戰略體系落實到微觀層面的具體措施，它有幾方面的意義。

在做強方面，軍工央企關系國家安全，是國防裝備建設的主力軍，屬于國防先進技術引領者。經過國家多年投入和企業自身的積累發展，目前已實現了先進裝備與國外代次相當、同臺競技，未來將繼續瞄準先進裝備實現持續引領行業和快速發展。

在做優方面，政策鼓勵業績釋放。首先，軍品定價機制改革明確引入激勵分成機制，一些企業比如中航沈飛的凈利率已突破原來5%的加成上限。其次，近年來出臺了一些提升企業效率的政策，比如股權激勵、員工持股等。

剛才我講到，2022年11月以來，有多家軍工類央企下屬上市公司推出了股權激勵方案，包括衛士通、中航光電、湖南天雁、航天電器、中航沈飛、中航西飛等。

在員工持股方面也有不少案例，比如被中航電子換股吸收合并的中航機電，曾經推出了首例以資管方式實施的核心央企員工持股計劃；中航電測曾經推出了第一期員工持股計劃。員工持股計劃，能夠起到捆綁公司核心員工、提供內生發展動力的作用。

在做大方面，支持軍工央企做大，能夠優化軍工產業鏈資源配置，以實現國防軍工領域資源的縱向整合、橫向貫通，實現軍工產業高質量發展。

對于軍工央企“做優做強做大”，市場對可能的后續政策也有一定的預期，比如資產重組、股權激勵、軍工類企業整合、轉型考核機制等。

主持人：通過剛才的對話，能感覺到你們對軍工行業的看好。今天，我們直播連麥的主題是“國企改革持續，軍工板塊或迎來雙輪驅動”，我想問下庖哥，軍工板塊會迎來怎樣的雙輪驅動？

庖哥：軍工板塊的雙輪驅動是內生、外延。

內生方面，股權激勵彰顯發展信心，規模效應將帶動企業毛利率改善，軍品定價機制改革明確引入激勵分成機制，“小核心、大協作”引領軍工行業配套需求，大訂單落地提升行業景氣度，大額預付改善企業現金流。這些催化因素，將有利于提升企業運營效率，提高市場對企業業績的預期。

外延方面，隨著國企改革的持續推進，軍工資產證券化進程有望加快，核心軍品通過資產重組的方式“上市”，將進一步激發國有企業活力、提高國有資本效率，在外延上增強軍工類企業的業績增長動力。

另外，我國的一些軍品也具有競爭力，比如坦克、教練機、戰斗機、無人機等，存在一定的外貿需求。民品方面，國產大飛機、民用航空發動機等產品，自主可控的發展也將提速。

主持人：在對標世界一流企業方面，章光日老師有什么樣的看法？

章光日：和洛克希德·馬丁、諾斯洛普·格魯曼、雷神、波音等世界一流軍工巨頭相比，我國的軍工類企業差距相對較大。

主機廠方面，國內企業有中航沈飛、擬借殼中航電測的成飛集團、中直股份、洪都航空、中航西飛、中國商飛，海外有波音、空客、洛克希德·馬丁、美國西科斯基公司等。

機載系統方面，國內有中航光電、中航電子，海外有美國安費諾集團、泰科電子有限公司、GE、霍尼韋爾等。

鍛造成型方面，國內有中航重機，海外有美國精密鑄件公司、美國Howmet公司等。

發動機方面，國內有航發動力、航發科技、中國商發，海外有GE、聯合技術、法國賽峰等。

碳纖維方面，國內有中航高科、中復神鷹，海外有日本東麗、赫氏公司、西格里等。

衛星方面，國內有中國衛星，海外有SpaceX公司、法國Eutelsat公司。

我們可以看到，剛才提到的這些國外公司，都是大名鼎鼎的，而且他們的營收都比較高。因此，在對標世界一流企業的背景下，我國的軍工類企業還有一些路要走，這也就意味著具有很大的成長空間。

主持人：直播連麥已經進行了接近半個小時的時間。最后一個問題，想問下庖哥，你看好軍工板塊中的哪些細分領域或賽道。畢竟對于投資者來說，他們非常關心板塊或細分領域。

庖哥：我認為有幾個賽道值得關注。

一是船舶行業。目前，船舶行業開始進入中期景氣周期。從最近的消息來看，4月6日，中國船舶集團有限公司與法國達飛海運集團在北京正式簽訂合作協議，協議金額達到210多億元人民幣，創下了中國造船業一次性簽約集裝箱船最大金額的新紀錄。

二是信息化。從A股市場的被動元器件個股來看，估值處于相對低位。

三是陸軍裝備。俄烏局勢，提升了陸軍裝備的重要性；此外，軍貿也有望成為新的增長點。

四是新材料。高溫合金國產替代需求迫切，需求大于供給。

五是航空航天。有券商統計，從日常關聯交易預計值數據表明，2023年航空航天景氣有望延續。航空方面，中航西飛、中直股份、中航光電、江航裝備和航發動力等2023年日常關聯交易預計值同比增速分別為25.62%、51.15%、33.61%、31.94%和17.12%，保持較快增長。此外，航天電器2023年日常關聯交易預計值同比增速達37.50%。

主持人：各位粉絲朋友們、各位投資者以及各位觀看視頻的朋友們，今天的連麥活動就到這里。非常感謝二位嘉賓的精彩解讀！謝謝大家的觀看，我們期待下期再會。

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝