白酒企業財報背后的冷與熱：營收新高，增速下滑；板塊未來走勢還看這些數據

每經記者 熊嘉楠    每經編輯 文多    

圖片來源：視覺中國

白酒上市企業再度以近乎全線上漲的“姿態”結束了年報披露季。

去年，20家上市酒企實現營業總收入3576億元，16家酒企實現增長，相比2021年3093.87億元的營業總收入同比增長13.74%；19家上市酒企（注：不含順鑫農業，因其未單獨披露酒類業務的凈利潤）中，14家凈利潤實現增長，13家呈雙位數增長。

今年一季度各大酒企更是增勢喜人，18家（此數據指截至5月4日已披露季報的）上市酒企營收同比增長15.77%。

在經歷了去年的行業調整期后，白酒行業發生了深刻的變化。《每日經濟新聞·將進酒》記者了解到，當前酒企頭部格局不斷集中，營收前五的門檻升至250億元。在存量競爭態勢下，隨著名酒企的渠道下沉，區域酒企生存尤為艱難，且斷檔嚴重。

此外，經過前期的高速發展，酒企業績增速已經開始放緩，2023年一季度18家公司營收總額之增速，較2022年數據已縮水近7個百分點，18家公司的整體凈利潤則同比上升。

相比不斷創下新高的酒企業績，渠道、資本市場的信心明顯不足，糖酒會期間，酒商觀望居多。年報披露期間，白酒股持續震蕩走低、CPI不及預期……分析認為，當前庫存去化、整體消費復蘇仍需要時間。

業績的冷與熱：業績新高不斷 但營收增速“縮水”

從20家上市公司營業總收入來看，2020年~2022年三年間，白酒行業整體營收規模以每年500億元的增長持續擴容。對比2019年，19家上市酒企（無珍酒李渡2019年數據）中僅順鑫農業、天佑德酒、伊力特營收下滑，其余酒企均實現增長，其中，酒鬼酒、舍得酒業完成“翻番”。

一方面證明在存量競爭態勢下，白酒行業集中度仍在不斷上升；另一方面，白酒上市酒企的格局亦發生了改變。

“茅五洋瀘汾”的頭部陣營已經固化，雙位數增長是頭部酒企的主旋律，均在各自高基數的業績基礎上實現了穩健增長。

其中，貴州茅臺營收首次突破千億元，五糧液連續保持雙位數增長，瀘州老窖連續保持凈利增幅約30%，營收前五名的最低門檻升至250億元。

市場格局不斷集中，意味著頭部陣營的門檻越來越高，腰部企業競爭也變得尤為激烈。古井貢酒成為酒業百億元營收獨一檔的存在。

而“百億守門員”順鑫農業原地踏步三年后，白酒類收入下滑至81億元。同時，2020年營業總收入僅51億元的今世緣，去年收入79億元，已與順鑫農業同一起跑線。

2021年，營業總收入40億元~100億元的酒企有珍酒李渡、口子窖、今世緣等7家，而到了2022年該數字來到了9家，除了順鑫農業，還有酒鬼酒。

第三，19家上市酒企中，超半數酒企去年白酒產量減少，存量競爭態勢下，頭部愈加集中勢必導致區域酒企受到擠壓。

營業總收入20億元~40億元檔次斷層嚴重，伊力特、天佑德酒、金種子酒、*ST皇臺已連續原地踏步，且營收均在16億元及以下，僅早早開啟全國化的金徽酒營收首次突破20億元。

增速的相對放緩，則是此次業績披露的又一特點。

在經過行業調整期后，20家上市酒企中，16家營收增速出現放緩，而在2021年，僅有3家。今年第一季度，18家上市酒企中僅5家實現營收增速優于去年同期。

18家上市酒企（順鑫農業、珍酒李渡除外）整體一季度營收增速15.77%，較去年同期的22.1%縮水近7個百分點。

過去，白酒行業持續擴容，業績高增長已成“家常便飯”。然而去年行業進入深度調整期，快速發展下，庫存問題暴露無遺。從今年一季度的財報來看，行業當前已經進入平穩發展的階段，而消化庫存則是今年的首要任務。

渠道的冷與熱：復蘇仍需時間 中低端恢復態勢火熱

庫存，成為去年行業進入調整期的直接導火索：終端動銷不暢，渠道庫存普遍偏高，部分酒企業績增速放緩，行業信心受到影響。

庫存過高使得渠道為緩解資金壓力不得不采取低價傾銷，價格倒掛現象屢見不鮮。“酒類流通第一股”華致酒行（SZ300755，股價27.33元，市值113.9億元）2022年營業總收入87.08億元，同比增加16.73%；歸母凈利3.66億元，同比減少45.77%。公司雖然總體收入呈上漲態勢，但凈利大幅下滑，白酒業務營收增速遠低于營業成本增速32.89%。

作為酒類流通唯一上市企業，華致酒行該業績也反映出去年酒商的真實狀態。

“行情整體都很差，節前備貨不明顯，主要是消庫存。”某知名醬酒品牌運營商劉偉（化名）在1月5日告訴記者，“據我了解，2022上半年大部分電商在河北的庫存基本上沒賣得動，消費比之前差得多。”

從他的態度來看，今年初的酒商還未從去年行業調整的影響中走出，終端備貨情緒并不高漲。劉偉說道：“白酒市場銷售的恢復我覺得至少需要半年，度過春節后的小旺季，4月的糖酒會將直觀體現恢復的情況。”

劉偉1月時的悲觀情緒只是很多酒商的縮影，并很快得到了印證。

在有著“行業風向標”之稱的糖酒會上，酒廠與經銷商各有各的憂愁。多位參展人士提到，這次糖酒會有個顯著“特點”：人多，但簽單少，大家都很謹慎。

截至2022年底時，18家上市酒企合同負債整體同比減少5.47%。同期，11家公司的合同負債下滑，其中酒鬼酒、古井貢酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，總體合同負債微增0.08%。

今年一季度，華致酒行凈利降幅仍在擴大。一季度實現營收37.43億元，同比微增5.32%，歸母凈利1.01億元，同比下滑59.35%。

如今2023年已經步入第二季度，白酒淡季也即將到來。

當下存量市場中擠壓式增長成為新常態，白酒企業分化進一步加劇，這也意味著，行業發展將面對更多挑戰，需要尋找新的增長路徑。

“中低端要比去年賣得好點。”劉偉春節前曾告訴記者，“高端牌子都是急劇下滑并且倒掛嚴重，經銷商為了消庫存變現沒辦法，總體來看高端都艱難，中低端恢復得應該會更快”。

近期，酒類直供平臺百酒匯執行董事李進軍亦證實了劉偉的觀點，“（百酒匯門店當前價格帶消費）有斷層，特別是次高端產品并不多。”

高端之外，根據盛初咨詢的調研結果，中低端產品在春節后一個月需求回升最快達到69%。

因此，大眾消費市場也在今年成為酒企爭相布局的重點。

洋河股份百元價格帶新品洋河大曲（經典版）在本屆全國糖酒會期間上市，金種子酒業則布局光瓶酒，其戰略新品“頭號種子”終端定價68元/瓶；茅臺集團推出百元價格帶產品“臺源”；五糧液宣布對旗下系列酒產品“尖莊”進行全新升級；金六福提出“國民美酒”戰略，立足國民大眾市場提升與C端的互動；郎酒股份則宣布，順品郎、小郎酒、郎牌特曲等大眾消費價格帶產品的兼香型產品，未來2-3年銷售額將達到100億元……

2023年糖酒會資料圖 圖片來源：每經記者 張建 攝

二級市場的冷與熱：先揚后抑

近兩年，白酒市場取得了快速發展，在行業整體快速擴容時，資本市場亦不掩飾對其的喜愛。東方財富白酒指數（BK0896）僅一年多的時間，便從2020年3月的770多點漲至2021年7月的3200多點，也造就了貴州茅臺這樣2萬億市值的“A股一哥”。

即便是在行業調整期，基于消費復蘇的強烈預期，資本市場對白酒股的期望也居高不下。去年11月1日至今年2月底，東方財富白酒指數漲幅達26.97%。

圖片來源：東方財富網頁截圖

可二級市場態度卻在一瞬間便產生了轉變。

到了今年3月，隨著業績預告、年報的出爐，兩個月間白酒股持續走低。3月至今，上述白酒指數整體下跌約7%。貴州茅臺“失守A股一哥”也一度為市場熱議。

誠如前文所言，酒企的業績、渠道的動銷，時刻牽動著投資者的心，不斷創下新高的業績背后，實則是市場對行業復蘇不及預期的擔心。

4月11日，四川郎酒股份有限公司總經理付饒在每日經濟新聞主辦的2023第八屆中國酒業資本論壇上直言：白酒市場將迎來結構性調整，尤其是高端白酒產品將迎來調整。他認為，未來一段時期內，中低端產品可能會有增長，但是高端產品包括醬香白酒的調整是毫無疑問的。付饒預言，“行業目前呈現的復蘇可能跟過于樂觀的預期會有落差”。

東興證券食品飲料行業分析師孟斯碩告訴《每日經濟新聞·將進酒》記者：“去年11月以來，白酒板塊經歷了幾波博弈行情，首先是需求復蘇博弈，（同花順）白酒指數從2022年11月1日的3797點一路上漲到2023年2月20日5421點，漲幅達到42.7%。這波上漲雖然也受到同期人民幣匯率升值的助推，但是市場整體圍繞經濟復蘇、需求復蘇在交易。”

她繼續說道：“春節以后，市場開始進入對春節需求消費的確認中，由于今年春節時間較為靠前，今年春節白酒總體消費情況略遜于去年同期，市場對全年需求復蘇預期進行調整，板塊進入調整期。至4月糖酒會，市場對糖酒會反饋的信息感到悲觀，從4月6日開始白酒指數持續下行，特別是3月份CPI、PPI數據出來后，市場對未來宏觀通縮預期加強，（上述白酒）指數從5188點下降到19日的4752點，跌幅8.4%。指數從2月20日高點計算，累計下跌12.3%。”

酒企業績持續新高是事實，但更要重視當前渠道庫存去化的現狀，從前文中看到，庫存帶來的行業調整仍在持續，復蘇仍需要時間。

3月底，中國酒業協會理事長宋書玉公開表示：“2023年年初，白酒消費水平反彈上揚態勢明顯，后期是否具備持續消費動力值得期待，也值得深思。近年來白酒渠道快速擴容，新渠道消化能力不強，渠道競爭驟然升溫，消化庫存是2023年的首要任務。”

“當前雖然市場對未來需求復蘇的趨勢分歧不大，但是對需求復蘇高度進入觀望期。這段時間股價回調本質是市場對于下半年宏觀經濟復蘇信心的體現。而打破估值預期可能的變量，來自宏觀經濟自身的復蘇，以及刺激政策進一步落地。微觀表現是今年白酒行業估值的突破需要行業需求整體的回暖，以及白酒消費價格帶的整體提升。”孟斯碩說道。