年報掃描?中藥｜賺錢比“創收”更難 2022年市值TOP10中8家股價下跌

每經記者 林姿辰    每經編輯 陳俊杰    

年報季已過，WIND中藥板塊下80家中藥企業的2022年年報悉數亮相。從營收和盈利的同比變化來看，這些公司中有42家凈利增長，38家下滑，其中19家遭受虧損。

其中，位居市值TOP10的公司依次是片仔癀（SH600436，股價309.45元，市值1867億元）、云南白藥（SZ000538，股價57.40元，市值1031億元）、同仁堂（SH600085，股價58.65元，市值804.37億元）、華潤三九（SZ000999，股價63.39元，市值626.51億元）、白云山（SH600332，股價34.42元，市值559.60億元）、以嶺藥業（SZ002603，股價29.06元，市值485.51億元）、達仁堂（SH600329，股價46.60元，市值360.42億元）、東阿阿膠（SZ000423，股價51.50元，市值336.82億元）、ST康美（SH600518，股價2.38元，市值329.96億）、濟川藥業（SH600566，股價30.47元，市值280.88億元）。

盡管“身價”不菲，但這些公司未必都贏得投資者青睞，如以嶺藥業2022年股價漲幅為55.23%，片仔癀卻下跌33.83%，2022年，市值TOP10中有8家股價下跌。而在穿越疫情的迷霧后，中藥注冊管理、中成藥集采等行業利好政策接連放出，牽動公司股價節節升高——年初至今，這10家公司中有9家的股價上漲。

高營收不代表賺錢能力強 業績分化明顯

2022年，中藥上市公司的收入和業績普遍提升，80家中藥上市公司中有55家營收同比增長，42家凈利增長，但“分化”還在繼續，尤其體現在收入上。

Wind數據顯示，排名前6位的中藥企業營收規模超過百億元，依次是白云山、云南白藥、華潤三九、同仁堂、步長制藥、以嶺藥業，合計掌握了板塊內47%的收入，排名后6位的企業營收規模最高的都不到2億元。

即便在6家頭部公司中，這種分化也很明顯：第一名白云山實現營收707.88億元，約是第二名云南白藥的2倍，是第六名片仔癀的8倍有余。

但營收高不代表賺錢能力強，《每日經濟新聞》記者注意到，去年歸母凈利潤排名前6位的企業與收入前六名并不一致，依次為白云山、云南白藥、片仔癀、華潤三九、以嶺藥業、濟川藥業，白云山的歸母凈利潤為39.67億元，僅領先云南白藥9.65億元，與濟川藥業的差距為17.96億元。

反觀19家凈利潤為負的企業，ST康美和*ST輔仁（SH600781，已停牌）虧損額均超過20億元（-26.89億元和-28.09億元）但收入表現不錯（41.80億元和14.69億元），營收超過80億元的*ST必康（SZ002411，已停牌）和天士力（SH600535，股價14.85元，市值222.71億元），甚至是營收達到149.51億元、位列TOP5的步長制藥照樣虧損。對此，步長制藥解釋稱主要原因為公司擬對通化谷紅、吉林天成計提商譽減值準備合計約30多億元。

另外，賺錢更多的企業未必會拿出高比例的錢投入銷售或研發。以歸母凈利潤排名前6位的企業為例，其銷售費用率依次為8.3%、11.42%、5.56%、28.08%、26%、45.72%，研發費用率依次為1.15%、0.92%、2.65%、3.29%、8.23%、6.15%，而板塊的平均銷售費用率和平均研發費用率分別為33.83%和3.87%。

秘方、原料加持 片仔癀賺錢能力最強

截至10日收盤，片仔癀、云南白藥、同仁堂的市值分別為1888.08億元、1035.17億元和827.27億元，為80家中藥企業中最受投資者青睞的公司。

從營收看，這三家從高到低依次排序為云南白藥（364.88億元）、同仁堂（153.72億元）和片仔癀（86.94億元）；從歸母凈利潤看，從高到低依次為云南白藥（30.01億元）、片仔癀（24.72億元）和同仁堂（14.26億元）。

不難發現，雖然云南白藥的營收和凈利為三家公司中最高，但公司市值只是片仔癀的54.83%；中藥板塊中最受歡迎的片仔癀，收入和凈利均不占先，市值卻一騎絕塵，銷售凈利率（29.02%）也將云南白藥（7.78%）和同仁堂（14.31%）遠遠甩在身后。

原因是片仔癀擁有的秘方、原材料雙重護城河。片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，其中麝香和牛黃屬于稀缺名貴藥材，公司曾在2019年的公告中表示片仔癀是少數幾個被允許繼續使用天然麝香的傳統名貴中藥品種，稀缺和名貴程度進一步增強。

一個最新例證是5月5日盤后，片仔癀公告稱片仔癀錠劑國內零售價（粒）將從590元上調到760元，供應價格（粒）上調約170元，海外供應價（粒）相應上調約35美元，下一個交易日公司股價漲停。

作為與片仔癀同樣擁有“國家絕密配方”的中藥企業，云南白藥的市值比起片仔癀打了折扣，原因之一也是其產品主要原料“三七”的稀缺性不及天然麝香與牛黃。

兩家企業面臨的，是中藥板塊的一個共性問題：“老本”可以吃多久。2022年，片仔癀和云南白藥的歸母凈利潤增幅分別為1.66%和7%，在80家企業中位列第40位和第35位，均低于疫情前2019年增長水平，利潤增長開始乏力。

中藥研發方向明晰，以嶺藥業研發費用超過10億

去年年報季后，《每日經濟新聞》發布了《A股中藥企業的2021年：賺錢不難，轉型難》，其中提到中藥企業創新轉型的三大路線分別是開拓大健康、跨界創新藥（化藥和生物藥）、中藥創新研發。

之后，隨著全國中成藥聯合采購辦公室成立、《中藥注冊管理專門規定》等政策落地，中藥創新研發的方向越發清晰。2022年80家中藥企業的研發費用總和為103.64億元，相較2021年微增1.03%，沒有像銷售費用一樣出現下滑。

片仔癀這樣的老牌中藥企業也在行動，其年報提到要“重點推進片仔癀圍繞抗腫瘤的臨床研究，加快推進片仔癀增加治療肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除術后患者減少復發臨床研究病例的入組”。

另外，以嶺藥業、天士力、白云山、康緣藥業（SH600557，股價28.21元，市值164.92億元）和華潤三九分別以10.32億元、8.44億元、8.19億元、6.06億元和5.94億元的研發費用排名前五。值得注意的是，這些企業基本上不會只布局中藥創新藥（1.1類）項目，而是同時嘗試研發化學藥或生物藥。

但走出“舒適圈”并不容易，而且需要一定時間。5月8日，海南博鰲醫療科技公司總經理鄧之東接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，中藥企業走大健康、跨界創新藥（化藥和生物藥）、研發中藥創新藥這三種創新轉型路線的市場空間都較為廣闊，但難點都在于技術創新、臨床試驗和市場認可接受度，投資機構也應根據自身資源和風險偏好來選擇投資方向。

“政策對中藥行業的影響主要是規范行業發展，這些政策有利于整合產業資源，提高行業標準，引導產業創新和高質量發展。”

鄧之東表示，投資機構對中藥行業持續關注，但投資態度要考慮行業風險和回報，更青睞于具備技術創新和臨床試驗條件的中藥企業。對于未來行業走勢，市場將趨于集中，有技術和資源優勢的企業將獲得更多機會。