下半年資本市場如何走？國信證券策略會：A股將回歸景氣投資，債市估值過高或存回調風險

每經記者 王硯丹    每經編輯 葉峰    

5月26日，國信證券2023年中期策略會在四川成都舉辦。對于2023年下半年的宏觀經濟與A股市場，國信證券研究所給出了相對樂觀的研判。

預期2023年經濟重回內生性增長，GDP增速超過5.5%

國信證券宏觀固收首席分析師董德志在復盤2023年開局以來的宏觀經濟形勢時認為，從目前已經公布的經濟數據來看，一季度經濟增速達到4.5%，超越市場預期；從月度GDP來看，3月份單月GDP增速已經超過5%，4月份超過7%，實現了2023年開門紅。

董德志認為，從二季度開始，宏觀經濟增長由恢復性需求驅動向內生性需求增長曙光已現，而二季度是兩種增長需求因素切換的關鍵時期。

做出這一判斷是由于兩大基石支撐：一是政策導向始終支持民營資本。4月28日政治局經濟工作會議進一步強調，要堅持“兩個毫不動搖”，破除影響各類所有制企業公平競爭、共同發展的法律法規障礙和隱性壁壘，持續提振經營主體信心，幫助企業恢復元氣。二是2023年一季度宏觀經濟的向好，導致企業家宏觀經濟熱度指數開始拐頭上行，暗示著企業家信心指數也同步回升。“從歷史上若干次經典的轉折領先經驗來看，企業家信心領先民間投資1-2個季度，預計最快在第二季度可以見到民間投資增速的回升，特別是第二產業的民間投資回升。”

綜上，董德志認為，2023年內生性需求回暖將助推經濟強勢復蘇，預計2023年GDP增速超過5.5%；CPI開始進入回升通道，全年增速在1.0%；但PPI增速全年保持在負值區域，預計全年增速為-2%。

對于資本市場投資方面，董德志認為，未來股市走勢將優于債市。預期A股市場將在“經濟復蘇確認+主題投資短期熄火”背景下重建復蘇交易、回歸景氣投資。建議關注上調盈利個股比例較高的子領域，如細分賽道中的飲料乳品、風電零部件、化妝品等賽道存在挖掘機遇。但債市利率水平重新逼近2022年疫情期低位，且當前的估值偏貴，存在較大的回調風險。

預期2023年A股凈利潤增速持續回暖

而對于A股市場具體操作策略，國信證券經濟研究所首席策略分析師王開也談了自己的看法。

王開認為，2023年以來，圍繞AIGC和中特估的雙主線，行業出現高速輪動，2023年2月、3月，技術奇點疊加產業政策呵護，頭部廠商陸續宣布大力布局大語言模型等共同帶動AIGC指數持續上行，大幅跑贏指數；4月，交易走向擁擠、短期情緒轉弱，AIGC板塊熱度下降，小幅跑輸全A。此外，2月、3月、4月，萬得中特估主題指數分別上漲4.27%、7.63%、8.69%。5月上中旬，“中特估”面臨內部分化與調整，表現小幅跑輸全A。從輪動速度來看，年初以來行業間快速切換的情況超出往年經驗，加大了投資的難度。

展望下半年，王開認為，A股市場勝率預計會超過債券和商品市場，但是彈性可能有限。回顧歷史，在中長貸企穩、通脹觸底回暖的過程，TMT(2013)、地產(2016)、新消費+新基建（2020-2021初），都成為當年結構性的主線行情。

王開基于自上而下和自下而上兩類方法測算：2023年A股盈利水平預期向好，全年全A、全A非金融歸母凈利潤累計同比增速預計將分別達到11.75%、6.30%。

結合宏觀景氣預測和投資風格匹配，從配置節奏來看，王開認為，二季度經濟周期的定位適合快速增長風格，建議關注軍工、計算機、食品飲料、社會服務、通信等行業；三季度前半段，宜采取困境反轉策略，關注鋼鐵、有色金屬、計算機、建筑材料、電子；三季度后半階段宜采取景氣投資策略，關注社會服務、非銀金融、農林牧漁、房地產、公用事業。

從主題投資來看，王開建議投資者關注TMT的硬件類和“AI+行業”等細分領域。“TMT方面，半導體產業鏈景氣反轉是2019-2021年超額行情的核心驅動力。TMT擁擠度較低的半導體具備基本面好轉預期，硬件類可以在TMT細分領域中重點布局。”

而關于“中特估”投資，王開認為，2022年10月至今，傳媒和數字經濟中特估等權指數漲幅大幅領先于其他行業，“中特估+消費”與“中特估+高端制造”、“中特估+建筑”整體回報接近的同時，擁有更小的回撤幅度。相關主題短期雖然承壓但中長期看法仍保持樂觀。后續建議淡化“中特估+行業”輪動投資策略，尋找“中特估”語境下產業鏈延鏈補鏈強鏈、擴大內需等相關領域的結構機會。

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