再融資觀察 丨 高溫天氣再襲，烏東德電站水位一度降超10米，長江電力800億并購后探尋新增長路徑

每經記者 梁梟  楊煜    每經編輯 張海妮    

會東地處金沙江西岸，隔金沙江與云南相望，著名的烏東德水電站就位于會東境內的金沙江干流上。今年1月，長江電力（SH600900，股價22.32元，市值5461億元）斥資804.84億元“吃下”三峽金沙江云川水電開發有限公司（以下簡稱云川公司），而后者正是烏東德和白鶴灘兩座巨型水電站的投資運營主體。

對于長江電力來說，來水豐沛與否直接關乎公司發電量。去年，罕見高溫天氣導致主汛期來水嚴重偏枯，水利部的說法是“長江流域降水60年來最少；長江上游來水72年來最少”。受此影響，公司去年第三季度發電量大幅下降。

眼下，又一輪高溫天氣來襲，長江電力新“吃下”的烏東德水電站庫容情況不容樂觀。6月1日，會東縣水利部門相關人士向《每日經濟新聞》記者介紹，烏東德電站正常蓄水位是965（米），最高蓄水位是975（米），現在是951（米）。

今年提前上演的高溫天氣是否影響烏東德電站庫容？“吃下”烏東德和白鶴灘兩座電站后，公司未來有哪些新的增長點？作為大型央企，怎樣看待最近熱炒的中特估概念？

四月以來旱情對發電量影響尚待數據出爐

烏東德、白鶴灘、溪洛渡……對這些藏在金沙江峽谷中的地名，長江電力投資者們早已熟稔于心。去年6月末，三峽集團旗下水電上市平臺長江電力公告，作價804.84億元收購烏東德和白鶴灘兩座巨型水電站的投資運營主體云川公司100%股權。

拿下烏東德、白鶴灘后，長江電力將統一持有長江干流中6座水電站，梯級聯合調度能力將由“四庫聯調”擴充為“六庫聯調”，可通過進一步熨平枯水期及豐水期來水的差異實現電力增發，保守估計每年將可增發電量約60億千瓦時-70億千瓦時。

圖片來源：長江電力公告截圖

烏東德水電站位于會東縣與云南省祿勸彝族苗族自治縣交界的金沙江干流上。《每日經濟新聞》記者注意到，進入5月下旬，會東所在的四川攀西地區出現持續高溫天氣，5月31日，會東最高氣溫甚至達到40℃。

金沙江對岸的云南情況如何？云南省氣象局統計數據顯示，1月1日至4月20日，云南平均降水量為34.6毫米，較歷史同期偏少超六成，為近5年來降水最少的年份，其中，昆明1月至4月總降水量僅為7.7毫米，創下有氣象記錄以來同期最少紀錄。自今年4月18日以來，與會東隔江相望的祿勸彝族苗族自治縣就多次發布干旱橙色預警。

降水少的影響已體現在發電量上。今年4月，云南降雨量僅16.9毫米，同比下降71%，同期發電量降幅也達到19.65%。

6月1日，會東縣水利部門相關人士向《每日經濟新聞》記者介紹，旱情對烏東德電站有一定的影響。烏東德電站正常蓄水位是965（米），最高蓄水位是975（米），現在是951（米）。

《每日經濟新聞》記者以投資者身份電話聯系長江電力，公司稱烏東德電站于2021年12月投產發電。去年高溫天氣是60年不遇的情況，不具有代表性，今年5月的高溫天氣也不能代表全年不好。實現六庫聯調之后，可以更合理利用（水能資源），希望投資者對此不要太焦慮。發電量公告是一季度一發，公司沒有實時數據。

數據來源：長江電力歷年年報

長江電力發布的一季度發電量數據顯示，除葛洲壩外，其余5座電站發電量同比都有增加，白鶴灘電站更是因為有新增發電機組投產大增80.73%。因此，4月以來云南、四川的旱情對長江電力的影響，可能要等到二季度發電量數據出爐后才有量化顯現。

巨額并購款或進一步增加財務成本，公司稱股價走勢符合行業特點

長江電力此次800億并購金額位居A股并購史前列。超800億巨額收購款中，發行股份支付價格160.97億元，現金支付643.87億元。現金對價資金來源中，通過配套融資籌集資金160.97億元，其余為上市公司自有資金以及其他債權融資。

今年4月下旬，因募集配套資金增發的股份已經上市。具體來看，認購陣容十分豪華，既有招商證券、國泰君安、申萬宏源等一線券商，也有睿遠基金、金鷹基金、財通基金等公募機構，還有淡馬錫、摩根大通、高盛等知名QFII（合格的境外機構投資者）。

盡管知名機構爭相參與，但由于絕對募資額有限，長江電力還是面臨較大的資金壓力。除配套融資外，要完成收購，上市公司仍需拿出483億元現金。長江電力在公告中表示，公司充分考慮了中小股東的利益，采用了“多債少股”的方案。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至今年一季度末，上市公司賬上貨幣資金為106.8億元，而短期借款、長期借款分別為718.41億元、1934.07億元。去年，長江電力財務費用為40.92億元，遠高于其他費用。若再大額舉債，公司財務成本可能進一步增加。

作為大型上市國企，長江電力股價在2016年之后走出了慢牛行情，公司也因為業績穩定，持續高額分紅吸引了諸多長線投資者。不過，今年火熱的“中特估”行情似乎與長江電力無緣，截至6月6日收盤，公司股價年內漲幅只有6.29%。

對此，長江電力工作人員表示，對于公司股價來說，2%的波動幅度就已經算大了。“公共事業（行業）的特點就在這，電價不可能一漲漲好多。和行業有一定關系。”收購烏東德和白鶴灘電站后，公司裝機容量提高了57%，對于入網電價和電量消納，公司很重視，也專門成立了銷售公司。“電價受售電省份的政策影響，我們還是覺得有上升空間，公司會積極去爭取協調。”

數據來源：長江電力歷年年報

龍盤電站受關注，水風光儲一體化或成增長點

將烏東德和白鶴灘兩座電站收入囊中后，長江電力表示，短期內暫無成熟大型水電資產注入預期。公司通過股權投資已對部分長江流域、金沙江中游的水電開發主體進行參股，未來將進一步增強與同流域上游水電資源開發主體的股權關系。

也就是說，短期內長江電力已無外延式并購擴張的計劃。因此，遠期規劃建設的龍盤電站再度受到投資者關注。

金沙江從川藏分界線算起，落差巨大，水能資源十分豐富。據公開資料，龍盤電站（原虎跳峽電站）位于云南麗江與迪慶交界的金沙江中游河段上。據悉，龍盤水庫與三峽水庫調節庫容相當，且具有多年調節能力，可增加全梯級年均發電量521億千瓦時，相當于半個三峽的年發電量。龍盤水庫的蓄能量約為910億千瓦時，相當于儲備2322萬立方米石油。

長江電力曾在公告中披露龍盤電站的進展情況：“龍盤水電站作為金沙江中游水電開發第一級電站，其開發建設意義重大，有助于保障能源、水資源、水利等方面安全，具有重大綜合效益。‘雙碳’目標的提出和新型電力系統的建設均有利于龍盤工程的開發。”

2022年5月，國務院發布《扎實穩住經濟的一攬子政策措施（六個方面33項措施）》，其中提到“積極穩妥推進金沙江龍盤等水電項目前期研究論證和設計優化工作”。

“處于長江上游、金沙江中游的龍頭水庫地位，龍盤水電站建設與否爭議頗大。”據《中國能源報》2022年7月報道，中國電建集團總工程（師）周建平透露，2002年《金沙江中游河段水電規劃報告》通過審查，推薦一庫八級開發，作為當時最應優先開發的龍頭水庫電站，龍盤水電站前期勘測設計工作扎實推進，已經完成了預可行性研究報告，然而歷經20余年，金沙江中游的6項水電工程已經全部建成投產，而龍頭水庫電站建設卻因為種種原因一直擱置。在當前穩住經濟大盤，加快推進一批論證成熟的水利工程項目和交通基礎設施的背景下，期待“十四五”期間龍盤水電站能開工建設。

2019年末，長江電力收購云南華電金沙江中游水電開發有限公司23%股權，而龍盤電站正是由后者全資建設。2023年1月，長江電力在相關公告中表示，龍盤電站、兩河口電站水庫均有多年調節作用。水庫建成蓄水后，通過優化流域來水的時空分配，將對公司流域梯級電站發電能力產生顯著的增益效應。

綠色和平氣候與能源資深項目主任謝雯雯在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，受氣候變化影響，極端高溫、干旱和短期內降水暴增或者驟降等極端天氣已經越來越不只是“偶發”或“百年一遇”。未來，在氣候變化影響下更加頻繁的極端天氣將給電力系統的安全穩定運行帶來更加嚴峻的挑戰。

因此，在氣候風險逐漸增加的背景下，長江電力選擇兩條腿走路：一方面參控長江流域水電開發主體，進一步熨平枯水期及豐水期來水差異，另一方面積極規劃新業務發展。公司表示：“將在推動水風光儲一體化、智慧綜合能源等新業務方面‘提檔加速’。”

具體來看，抽水蓄能方面，截至目前公司已鎖定抽蓄項目資源約3000萬千瓦-4000萬千瓦（接近兩個三峽電站的裝機規模），甘肅張掖等項目正在加緊建設中；風光新能源方面，目前正加快推進金沙江下游水風光儲一體化大基地開發，同時公司已大比例參股內蒙古風光大基地項目；智慧綜合能源方面，布局“源網荷儲”一體化發展，目前已基本實現規模化。2022年，長江電力實現水電之外的其他行業收入72.42億元，同比增長23%。

水風光一體化開發，水電是載體。據《經濟日報》報道，圍繞水能開發，我國規劃了包括金沙江、雅礱江、大渡河、瀾滄江、怒江、烏江、長江上游、黃河上游等在內的13大水電基地。有業內觀點認為，水風光一體化的實質，是將流域水電基地升級改造為流域可再生能源綜合基地。

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