實控人家族控制98%表決權，三星電子供應商聯綱光電IPO：2021年凈利下降為何估值相對較高？

每經記者 張明雙    每經編輯 文多    

近期，以ODM業務模式為主的聯綱光電科技股份有限公司（以下簡稱聯綱光電）正在申報創業板IPO，目前已回復深交所第一輪審核問詢函。

聯綱光電股權較為集中，公司實際控制人為徐耀立、徐耀志兄弟，直接或間接控制公司91.34%的表決權，加上二人的配偶合計持有公司6.66%股份，實控人家族合計控制98%股份表決權。

聯綱光電唯一的外部投資機構股東為持股2%的東莞科創博信股權投資合伙企業(有限合伙)（以下簡稱科創博信）。該機構2021年3月底增資入股時，預計聯綱光電2021年全年凈利潤為1億元，并以15倍PE作為投后估值(15億元)。然而《每日經濟新聞》記者注意到，聯綱光電2021年出現增收不增利，全年歸母凈利潤為5436.77萬元，遠未達到預計凈利潤水平。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

短短8個月估值增一倍

2020年末，聯綱光電進行了整體變更后的第一次增資擴股，深圳市弘圖實業投資企業（有限合伙）等兩家員工持股平臺合計以2263.50萬元認購905.4萬股，增資價格為2.5元/股。

對于上述股權激勵，2020年~2022年，聯綱光電分別確認股份支付費用72.01萬元、444.89萬元和462.94萬元。按照審核問詢函回復，2020年股份支付的公允價格，主要參考基準日為2020年7月31日的股東全部權益價值評估報告，當時聯綱光電的股東全部權益價值為6.58億元。

聯綱光電表示，2020年上半年，受公共衛生事件影響和產品價格下調等因素影響，公司經營業績較差，2020年1~7月凈利潤僅為2349.58萬元，經收益法評估確認上述估值，定價符合評估報告基準日管理層及員工對公司經營情況的預期，具有合理性。

幾個月后，2021年3月，外部機構科創博信出資3000萬元認購222.56萬股，增資價格為13.48元/股。

聯綱光電在郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪時稱，公司7月份后業績有較大回升，2020年8~12月凈利潤3811.85萬元，且2021年1~3月經營情況良好，因此在2021年3月簽訂投資協議時預計2021年全年凈利潤為1億元，并以PE倍數15倍作為投后估值(即15億元)。

在問詢函回復中，聯綱光電還表示：此時與公司確定股權激勵方案時間（2020年8月）相距7個月以上，估值增加一倍，由此使得股份支付時點的價格與外部投資者入股的價格差異較大。

不過聯綱光電2021年凈利潤遠未達到預期水平。2021年，公司歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為5436.77萬元、4092.43萬元，相較2020年凈利潤水平有所下降。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

而且，即使是2022年營業收入繼續增長，公司凈利潤也未能達到1億元。

2023年上半年營收、歸母凈利潤均下滑

聯綱光電主要從事信號傳輸連接產品、電聲產品及3C配套產品的研發、生產和銷售，主要產品類型包括光通訊產品、電聲配件及成品、顯示器類配件及消費類電子配套產品四大類。

2020年~2022年，聯綱光電實現營業收入分別為6.78億元、8.38億元、8.68億元，實現歸母凈利潤分別為6151.70萬元、5436.77萬元、8612.04萬元。營收規模持續擴大，但2021年凈利潤有所下滑。

記者注意到，聯綱光電存在客戶及終端品牌集中度較高的情況，并且短期主要集中在消費電子領域。2020年~2022年，公司對前五大終端品牌實現的收入占當期主營業務收入的比例分別為68.78%、64.69%和64.25%。這些年三星電子一直是第一大終端品牌，銷售占比達到30.24%、29.10%、26.59%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

從毛利率方面來看，2020年~2022年，公司主營業務毛利率分別為22.27%、17.71%和22.91%。2021年毛利率明顯下滑，影響因素之一為公司外銷收入占比較高，匯率波動導致2020年下半年至2021年度公司以美元計價的產品銷售價格下降。剔除匯率波動影響后，2020年~2022年公司主營業務毛利率分別為22.27%、21.55%、24.60%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

此外，受到投資擴產造成產能爬坡期、產品結構差異等因素影響，聯綱光電四大類產品中，電聲配件及成品、消費類電子配套產品、顯示器類配件三大產品的毛利率在2021年出現下滑。

2022年，在產能得到充分利用以及與供應商協商降價等措施后，聯綱光電上述三大產品均有所回升。

不過2022年下半年以來，消費電子終端產品領域相關行業受到一定沖擊，公司2022年第四季度營業收入相應同比下滑17.77%。

2023年1~6月，全球消費電子市場尚未回暖，聯綱光電營業收入、歸母凈利潤分別同比下滑19.73%、23.99%(未經審計)。對此，公司回復記者稱，受電子終端產品消費者需求下降、品牌廠商庫存消化壓力增大等下游行業不利因素的影響，公司下游合作品牌存在不定期進行產品降價、采購需求下降等情形，因而公司業績存在下滑風險。

截至2023年6月30日，聯綱光電在手訂單金額為1.60億元，較2022年末金額有所上漲，主要系部分終端品牌的去庫存壓力有所放緩，三星電子、Oladance等采購訂單有所增長所致。聯綱光電預計，公司2023年下半年業績將有所恢復。

主要競爭對手之一為公司供應商

按照深交所審核問詢函所述，目前國內信號傳輸連接產品行業較為分散，行業內存在大量中小企業，聯綱光電存在較多競爭對手。招股說明書(申報稿)列舉的主要競爭對手包括立訊精密（SZ002475，股價31.21元，市值2230.71億元）、朝陽科技（SZ002981，股價27.5元，市值26.4億元）等上市公司。

從銷售模式和銷售區域來看，聯綱光電主要采取ODM業務模式，且境外收入占據主導地位，因此公司認為其與立訊精密、朝陽科技和海能實業（SZ300787，股價17.75元，市值40.74億元）更具可比性。但在關鍵業務數據方面，聯綱光電2022年營業收入均低于上述三家公司，凈利潤則高于朝陽科技。

2020年~2022年，聯綱光電外銷收入占主營業務收入比重分別為71.31%、72.80%、65.16%。不過公司將“國際競爭實力仍需加強”列為競爭劣勢之一：公司國際化布局的起步時間較晚，競爭力仍有待加強，受海外企業競爭的壓力較大，同時公司部分產品原材料的進口比例較高等問題仍亟待解決。

記者注意到，主要競爭對手立訊精密也是聯綱光電供應商。前五大供應商名單中并沒有立訊精密，不過截至2022年末，公司按供應商歸集的期末預付款項前五名單位中，立訊精密位列第一，期末數為228.29萬元，賬齡在1年以內，未結算原因為商品未交付。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

根據聯綱光電披露，公司的顯示器類配件、消費類電子配套產品，與立訊精密的電腦互聯及精密組件中部分產品具有競爭關系，而立訊精密無線藍牙耳機與公司聲學整機產品有所競爭。

聯綱光電回復記者表示，公司與競爭對手的交易價格根據市場價格決定，具有商業合理性。

封面圖片來源：視覺中國