張坤最新季報來了！減持貴州茅臺、騰訊控股，加倉五糧液、洋河股份，還重點談了股東回報的看法

每經記者 黃小聰    每經編輯 肖芮冬    

基金三季報持續披露中，從易方達張坤管理的多只基金來看，三季度主要是調整了科技和消費等行業的配置結構。其中易方達藍籌精選、易方達優質精選三季度主要都減持了貴州茅臺、騰訊控股等，并都加倉了五糧液、洋河股份。

此外，每經記者注意到，此次在三季報中，張坤重點談了一些自己對于股東回報的看法。比如他表示：“在目前優質公司估值普遍很有吸引力的狀態下，我們認為回購對長期股東的價值增厚是顯著大于同等金額的分紅的。”

1、易方達藍籌精選

截至9月底，易方達張坤共管理了4只基金，累計管理規模超760億元，相比于二季度末的776億元，略有所下降。

重點來看下持倉的變化，先看易方達藍籌精選。三季度，張坤減持了貴州茅臺、瀘州老窖、騰訊控股、中國海洋石油以及美團-W，加倉了五糧液、洋河股份。

數據來源：Wind

2、易方達優質精選

在易方達優質精選方面，美團-W、伊利股份退出前十大，新進前十大的是香港交易所、藥明生物。此外，張坤還減持了貴州茅臺、騰訊控股、京東集團-SW，加倉了五糧液、洋河股份、阿里巴巴-SW。

數據來源：東方財富Choice

3、易方達優質企業三年持有期混合

再看易方達優質企業三年持有期混合，張坤三季度對貴州茅臺、騰訊控股、美團-W也都進行了減持，但不同于上述兩只基金的是，對五糧液和洋河股份也進行了減持。

數據來源：Wind

而這或許是因為三季度出現了比較明顯的贖回。數據顯示，該基金三季度被贖回超過9億份，份額總數從期初的約71億份降至期末的約62億份。在股票倉位超過九成的情況下，賣股應對贖回或也是無奈之舉。

4、易方達亞洲精選股票

最后來看下易方達亞洲精選股票，該基金三季度的持倉變化就比較明顯了。Grab Holdings Ltd-A、STAAR Surgical Co、美團-W均退出該基金前十大，而新進前十大的是藥明生物、香港交易所和招商銀行。

此外，張坤三季度加倉了阿里巴巴-SW、京東集團-SW，減持了Sea Ltd ADR、華住集團-S、中國海洋石油和騰訊控股。

數據來源：Choice

5、張坤：回購對長期股東的價值增厚顯著大于同等金額的分紅

在此次披露的三季報中，每經記者注意到，張坤繼續談及了自己對于投資的一些觀點，特別是關于股東回報的看法。

張坤表示：“對基本面投資者來說，往往會花非常多的精力用于分析和判斷企業未來的凈利潤水平，但凈利潤并不是終極意義的回報，到股東的回報還欠缺兩步轉化，一是凈利潤到自由現金流，二是自由現金流到股東的口袋。對于第一步來說，間接法下的現金流量表是一個直觀的展現，凈利潤是企業為投資者創造回報的起點和最重要的因素，但不是最終狀態，此外，跨周期的資本支出強度也是一個重要的考量因素。”

“對于第二步來說，轉化不順暢的情況更加常見。不少公司顯示出良好的凈資產回報率，但實際上它們把很大部分的留存收益投在了一些回報平庸、甚至很差的項目上。它們在核心業務方面年復一年的輝煌表現，掩蓋了其他方面資產配置的失敗。對于基本面投資者來說，不僅要關注企業的賺錢能力，同時也要關注企業審慎投資的品質，缺乏審慎態度的投資已經成為損毀股東價值的最大殺手之一。上市公司內部會議上，CEO通常會要求子公司高管們給出一個詳細的分析，說明為什么要將收益保留在子公司內部進行再投資，而不是派發給母公司。但輪到CEO本人，卻很少向上市公司的股東作類似的分析。”

“和揮霍類似，囤積現金也同樣會造成股東價值的損毀，雖然損毀的程度沒有那么嚴重，但性質是相同的。對于喜歡囤積現金的企業，企業每延遲一年向股東支付回報，就意味著股東會損失大約相當于貼現率水平的收益，這將使企業的內在價值遠遠低于基于DCF（現金流折現）估值的結論。而且通常情況下，如果公司擁有大量現金，管理層就容易產生巨大的投資沖動。在企業擁有大量現金時，那些能夠抑制住內心的狂熱，堅持和冷靜地執行審慎投資原則的管理層少之又少。因此，對于基本面投資者而言，企業對待投資的態度和能力，是評估其內在價值時一個至關重要的因素。”

“此外，部分上市公司在發行新股融資時往往缺乏審慎，以發行股份收購為例，用發行新股的方式進行收購，通常被稱為‘買家去買賣家’，而實質上是‘買家賣出自己的一部分去買賣家'。對于一個具備高回報能力的優質公司來說，考慮復利，賣出優質公司股權的一定比例從長期來看往往代價是巨大的，除非收購的賣家質量非常高，大部分情況下，發行新股收購往往會付出比現金收購高得多的成本。”

“我們也欣喜地看到，越來越多的上市公司開始采用回購股份并注銷的方式。股份回購的一個好處在于，通過股份回購，管理層清楚的表明，他們關心提升股東財富，而不是忽視股東只顧拓展企業的版圖，以至于做出無益于股東利益甚至損害股東利益的事。相比一家只顧擴展版圖的管理層掌控的公司，投資者應給那些被證明關心股東利益的管理層掌控的公司出更高的價格。在目前優質公司估值普遍很有吸引力的狀態下，我們認為回購對長期股東的價值增厚是顯著大于同等金額的分紅的。我們也期待看到，越來越多優質公司的總股數能夠隨著時間推移不斷下降，這相當于長期投資者可以隨著時間推移不斷緩慢增持其在優質公司的股權比例。”張坤進一步說道。

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