拐點已至？通脹超預期降溫，市場押注美聯儲結束加息并提前“轉向”，但關鍵數據意外反彈令短期政策前景蒙塵

全球市場和美聯儲政策的拐點信號，似乎已經出現。 北京時間11月14日（周二）晚間，期貨交易商開始大幅押注美聯儲將放棄12月份的加息，并將2024年的首次降息時間預期大幅提前。此前，美國勞工統計局公布的10月份CPI大幅降溫。受此影響，歐美主要股指周二大幅收漲，美元指數大幅跳水。10年期美債收益率重挫近0.2個百分點至4.5%下方，創3月份硅谷銀行破產以來最大單日跌幅…… 數據顯示，美國10月核心通脹同比上升4%，創兩年多新低。盡管這仍遠高于美聯儲2%的目標，但路透社報道中稱，這種下行趨勢可能會讓美聯儲的政策制定者們更有信心，認為他們的政策已經到了足夠緊縮的水平。許多交易員和分析師也同意這樣的觀點，例如，AnnexWealthManagement首席經濟學家BrianJacobsen直言，“我們可以和加息時代說拜拜了”。 不過，上周公布的10月份密歇根大學一年期通脹預期意外反彈至4.4%（預期4%），這也說明美聯儲在控制通脹的最后階段的困難程度。對此，美聯儲副主席杰斐遜在瑞士蘇黎世的一個會議上表示，在不清楚通脹可能持續多久的情況下，貨幣政策制定者可能需要采取其他方式來控制市場的通脹預期。 首次降息預期被大幅提前至明年5月 《華爾街日報》報道稱，隨著10月份通脹數據的出爐，核心通脹已經連續五個月放緩，正在接近美聯儲官員長期以來所說的不再需要加息的必要條件。 摩根大通經濟學家MichaelFeroli在10月份CPI報告出爐后給客戶的一份報告中表示，數據進一步降低了美聯儲12月加息的可能性。他指出，這些數據還可能影響美聯儲在下次FOMC會議上公布的預測。Feroli稱，由于數據顯示第四季度通脹低于美聯儲在9月FOMC會議時預測的水平，且目前的失業率已經略有上升，因此“他們可能很難證明以更多鷹派點陣來抵消鴿派立場的理由。” 分析師們表示，最新的CPI數據降低了美聯儲在明年年初恢復加息的可能性。官員們在12月份會議上的焦點可能不是是否加息，而是是否以及如何修改會后政策聲明中的指引，以反映通脹方面的最新進展以及后續的政策路徑。 在9月份的議息會議上，FOMC官員曾預計將再次加息，但現在，再次加息顯然已經不在市場預期之內。多數經濟學家也認為，美聯儲自上世紀80年代前主席保羅·沃爾克在任以來的最激進的加息周期已經結束。 芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，10月份CPI數據出爐后，美聯儲在下個月進一步加息25個基點至5.50%~5.75%區間的概率只有5.5%，大幅低于數據公布前的28%。 圖片來源：芝商所 與此同時，根據芝商所的利率定價，交易員現在認為美聯儲最早將在2024年5月初的會議上開始降息，比此前預期的2024年7月份有所提前。此外，目前期貨市場預期明年美聯儲將進行4次25個基點的降息，也就是說，明年年底美國的聯邦基金利率將比當前水平低整整一個百分點，至4.25%~5.50%。 圖片來源：芝商所 盡管市場對10月份的CPI數據做出了非常積極的反應，但需要指出的是，當美聯儲FOMC下月中旬召開會議前，還將消化11月的CPI和非農就業數據。上月，美國非農就業市場的降溫幅度超出市場預期，失業率也小幅升至3.9%，工資增速更是降至兩年半以來的新低。 不過，PantheonMacroeconomics首席經濟學家IanShepherdson在一篇評論文章中稱，“只有11月份的CPI糟糕透頂，以及非農就業人數的大幅反彈，才可能觸發短期內的再一次加息?！? 控制通脹預期成重心 《每日經濟新聞》記者注意到，由于美聯儲在2020年新冠肺炎疫情初期的“放水”，美國通脹在2022年夏天飆升至40年高位，但目前來看，許多因素已經對通脹起到了抑制作用。例如，供應鏈情況已大幅好轉、汽車價格正在下跌，高企的抵押貸款利率使得美國樓市降溫。 在目前就業機會充足、勞動力持續短缺的情況下，企業對工人的需求仍然很高，但工資增長已經放緩，這緩解了人們對工資——物價螺旋上升失控的擔憂。 美國10月CPI和核心CPI均持續降溫（圖片來源：路透社） 盡管美國CPI同比漲幅已經從2022年6月份的9.1%峰值大幅回落，但在勞動力市場相對緊張、經濟強勁的背景下，近幾個月來的“反通脹（disinflation，指通脹速度下降）”趨勢已經停滯不前。 牛津經濟研究院首席美國經濟學家MichaelPearce在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中也指出，“總體而言，10月份的CPI數據應該會讓美聯儲政策制定者放棄進一步的加息。然而，反通脹的過程仍有一段路要走，服務業通脹后續的走弱取決于勞動力市場的持續降溫，因此美聯儲仍需要很長一段時間才能開始考慮降息?！? 密歇根大學一年期通脹預期意外反彈圖片來源：財經M平方 目前，美國消費者對未來的通脹顯然有著更高的預期。密歇根大學上周公布的數據顯示，消費者對未來一年通脹預期初值達4.4%，預期4%，對未來5~10年的通脹預期初值3.2%，創2011年以來新高。分析指出，通脹預期的意外反彈說明了美聯儲控制通脹的最后階段的困難程度。 對此，在北京時間周二晚間的10月通脹數據公布前，現任美聯儲副主席杰斐遜在瑞士蘇黎世的一個會議上也表示，在不清楚通脹可能持續多久的情況下，貨幣政策制定者可能需要采取其他方式來控制市場的通脹預期，不過他并未描述他對美國經濟的前景或具體的政策路徑偏好。 杰斐遜強調，央行行長們在制定政策時必須考慮到不確定性，經濟學文獻提出了兩種截然不同的方法：一種建議在不確定性面前采取漸進主義，另一種呼吁采取比往常更強有力的貨幣政策。 “央行長期關注的一個案例是通脹的持續性。在這種情況下，文獻中概述的兩種方法都傾向于采取更強有力的政策，以防止通脹慣性嵌入通脹預期的可能性?！苯莒尺d說道。 其實，包括美聯儲主席鮑威爾在內的官員們一直不愿意宣布“戰勝”了通脹，他們指出，過去他們認為物價壓力確實在減弱，但物價卻掉頭走高。同時，一些官員也持謹慎態度，因為即使通脹繼續走低，也可能停滯在美聯儲2%的目標之上。 《華爾街日報》報道中稱，美聯儲能否維持當前美國通脹的持續下降，在一定程度上取決于未來一年美國經濟對美聯儲過去一年半激進加息的反應。強勁的消費者支出幫助增強了今年美國經濟的韌性，但經濟學家預計，隨著美聯儲加息的滯后影響繼續滲透到經濟當中，消費者將會縮減支出，其中就包括就業和工資增長的預期放緩。