凌雄科技業績復合增長保持韌性 股東代表發聲：是價值股也是成長股

作為國內DaaS行業第一股，小熊U租母公司凌雄科技近年來在IT設備全生命周期管理行業持續保持領先地位。上市后，公司于今年7月交出首份成績單，不僅在2022年創下16.64億元的營收新高，實現利潤近億元。2023年上半年，公司保持強勁的發展韌性，實現經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長約5.2%至1.34億元。

對此，凌雄科技前十大股東之二的達晨財智與東方富海的項目負責人在接受采訪時表示，IT設備租賃的商業價值是幫助企業更好管控現金流抵御周期風險，隨著國內企業輕資產運營需求的快速增長，凌雄科技長期復合增長趨勢不變，業績符合預期。

重資產模式筑起行業護城河

陪伴凌雄科技6年成長的機構投資人黃躍衛面對媒體時顯得胸有成竹，他說，2017年，在路演上初遇凌雄科技起，達晨財智連續4輪加碼投資，是因為公司營收持續保持快速增長，符合投資預期。六年過去，凌雄科技的客戶群體越來越成熟，從中小微企業發展至國企、世界500強等中大型企業與政府機構，驗證了其商業模式的可行性。

據招股書顯示，小熊U租問世后，京東、騰訊、聯想等巨頭紛紛下注其母公司凌雄科技，2019~2021年，公司營收的復合年增長率為63.1%。2022年，公司營收繼續保持行業首位。

重資產運營的商業模式構建起IT設備從回收、整備到租賃、運維、資產管理的一站式全鏈條服務，三年內，凌雄科技的整備設備數目增長近176%，以重運營、重服務、重資金壘起業務護城河。

無獨有偶，2019年，正在To B賽道尋找投資標的東方富海合作人陳利偉，經朋友介紹找到了凌雄科技。

經過對整個賽道不同玩家基本面的深入分析，陳利偉認為，凌雄科技注重長短租和回收業務的商業模式具有獨特性，同時以行業老炮胡祚雄與華寶城為首的公司高管團隊，不僅擁有專業洞察、熟識行業規律，而且為人務實、執行力強。

在陳利偉看來，目前國內IT設備租賃行業的滲透度不高，頭部企業市占率還處于個位數水平，而歐美市場滲透度為60%、頭部經營性租賃企業市占率高達40%，可見國內IT租賃市場空間巨大，市場集中度將穩步提升。

黃躍衛則認為，據測算，未來10~15年中國市場的滲透率將達到歐美市場一半的水平，尤其在三年疫情的催化下，企業輕資產化運營的需求高于預期。

“三年疫情幫助IT設備租賃行業教育了整個市場，客戶價值不僅反映于把有限的現金流用在主營業務發展而非固定資產投入上，更能幫助企業在資產處置時實現更高的價值變現。”陳利偉補充道，一個行業市場集中度的提升會有一些標志性的事件，從去年到今年，行業的兩家龍頭公司的上市就是一個非常重要的里程碑。

秉持長期復合增長投資邏輯

在IT設備租賃這一細分賽道上，凌雄科技與易點云的先后上市，點燃了外界關于“誰是第一”的熱烈討論。

“行業尚存大量空白市場，只要自身能力夯實，都可享受到市場發展的紅利。”陳利偉表示，“不同的商業模式取決于對當下市場環境的理解不同，本質都是為滿足客戶需求，為客戶提供價值。”

從不同商業模式的盈利能力來看，黃躍衛堅信，長短租相結合是設備租賃市場的優勢選擇，短租不僅有利于盤活倉庫里的存量設備，大幅提升設備的周轉率與毛利率，也為長租業務提供更多優質客戶，滿足多樣化需求。

根據招股書，凌雄科技的收入主要源自設備回收收入、設備訂閱服務及IT技術訂閱服務。其中，回收業務貢獻約七成收入。

站在投資人的角度，陳利偉進一步表示：“最初我們對回收業務的資本價值和商業價值的理解不深，以為該業務偏傳統且拖累整體毛利率，但后來發現凌雄科技團隊其實看得更遠更深。事實證明，回收業務是整個商業板塊中非常重要的一環。”

可以看到，凌雄科技在最初構建商業模式時，就把回收業務放到公司的商業藍圖中，陳利偉將回收業務視為整個商業的起點，可降低中大客戶的拓客成本與周期，降低設備租賃的購置成本，立足于該群體龐大的設備回收需求建立高端客戶黏性，在此基礎上為中大客戶提供更多品類的增值服務。

“如果說長短租支撐著公司的毛利率，那么回收業務就是公司的現金奶牛和拓客手段。”陳利偉解釋道，回收業務經過自有產能整備設備循環進入租賃環節構成業務閉環，相比新機更具租賃成本優勢，最終反哺客戶價值，他相信，未來隨著回收業務的規模優勢顯現，其資本價值也會得到市場認可。

在黃躍衛看來，該商業模式是設備租賃效率最大化的最優解，與融資租賃的租新機不同，經營性租賃行業的大部分合理收入來源是通過回收整備的二手設備，從利潤角度，實現設備殘值最大化就能實現利益的最大化。

“盡管當期財務報表的諸多因素會影響不同階段投資買賣的決策行為，但可以預見的是該行業一旦進入規模效應，其財務報表將與歐美成熟企業趨同，業務結構會從回收業務為主逐步過渡到長短期租賃業務為主，毛利率將經歷一個爬坡的過程。”陳利偉分析道。

未來，經濟環境變化與大數據風控、物聯網等領域的技術迭代將有望進一步推動IT設備租賃行業的蓬勃發展。站在股東層面，陳利偉提出，下一步，凌雄科技還需推出更多產品滿足不同場景下的客戶需求，加強精細化的服務能力以提高客戶的響應度，擴充智能化辦公設備品類順應技術發展潮流，并在網點顆粒度上投入更多資源，通過銷售下沉實現規模效應。 文/林奈