每經熱評｜社保基金投資范圍拓寬 保值增值和安全仍是主線

每經評論員 杜恒峰

近日，財政部聯合人社部對《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《管理辦法》）進行了修訂，起草了《全國社會保障基金境內投資管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《意見稿》），并于12月6日起向社會公開征求意見。其中的重點包括社保基金投資范圍的變化以及管理費、托管費的下調。

12月5日，上證指數再次跌破3000點，除了極少數概念炒作勉強維持熱度外，整個A股市場人氣低迷，增量資金遲遲未見持續流入。近日，證監會主席易會滿接受新華社專訪時表示，證監會正在抓緊制定建設中國特色現代資本市場政策框架，將堅持成熟一個、推出一個。他還強調，加大力度推進投資端改革，吸引更多中長期資金入市。在此背景下，《管理辦法》的修訂，尤其是社保基金投資范圍和比例的調整，備受市場關注。

在《意見稿》之前，于2001年12月發布的《管理辦法》至今已有22年之久。相比《管理辦法》，《意見稿》中社保基金的投資范圍變得更大，也更具體。《管理辦法》中規定的投資產品，都是標準化的金融產品，包括證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券；社保基金理事會直接投資的范圍僅限于銀行存款、一級市場國債。《意見稿》則將之前需要專項批復的11類產品列入投資范圍，其中既包括同業存單、政策性和開發性銀行債券、地方債、REITs（不動產投資信托基金）等標準化產品，也包括直接股權投資、產業基金等另類投資；另外還增加了股指期貨、國債期貨等衍生金融品，作為套期保值工具；社保基金理事會直接投資的范圍也大幅拓寬，從銀行存款和一級市場國債拓展至符合條件的直接股權投資、產業基金、股權投資基金（含創業投資基金）、優先股，經批準的股票指數投資、交易型開放式指數基金等。

在投資比例上，《意見稿》要求：股票、股票型證券投資基金、混合型證券投資基金、REITs、上市公司優先股、CDR（中國存托憑證）等股票類合計不得高于40%，這被普遍理解為社保基金對A股市場的投資力度將加大。但《管理辦法》對此早有要求：證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。實際上，《意見稿》是基于22年來A股市場所積累的變化而作出的適應性調整，并不意味著社保基金的策略發生了根本性變化。

雖然比例沒變，但政策調整的意義仍然重大，這可以大幅增加社保基金的靈活性，進而給A股引入增量長期資金。比如理事會可直接投資的范圍大幅增加，尤其是股票指數投資、ETF（交易型開放式指數基金）納入直接投資范圍，相應的決策也將更加快速，目前全國社保基金零零一、零零二、四零七、四零二四個組合已是多只滬深300ETF、中證500ETF、深證100ETF的前十大持有人，未來這樣的操作可能會更多。又比如，套期保值工具的引入，可以增加社保基金敞口的安全性、降低波動率，護航長期投資，只有資產安全了，規模才有繼續提升的空間。截至今年三季度末，社保基金是472只股票的前十大流通股東，合計持倉市值超3210億元，即便加上持有的ETF，其占凈資產的規模（2022年年末）仍只有百分之十幾，距離40%的上限有巨大空間。

筆者還留意到，除了上述40%的比例未變，《意見稿》還要求，社保基金所投資的銀行存款、同業存單、國債、地方政府債券、鐵路債券、匯金債等不得低于40%，這些產品都是無風險或者極低風險的產品。無論是新的政策還是現實情況，都決定了社保基金追求保值增值和安全的要求沒有變也不會變，其入市將是一個長期、審慎的過程，但其對A股的長期正面影響值得市場關注。