花旗集團大中華區首席經濟學家余向榮：明年全球經濟將“歸于平庸”預計美聯儲7月開始降息

每經記者 張蕊    每經編輯 陳旭    

12月6日，由每日經濟新聞主辦的第十四屆中國金融發展論壇暨中國金鼎獎（金融）頒獎禮在京舉行。本次論壇以“前瞻2024”為主題，設置一場主論壇、兩場平行論壇。

花旗集團大中華區首席經濟學家余向榮在主論壇發表了《全球經濟展望2024：歸于平庸》的主旨演講。

余向榮表示，2023年海外經濟表現持續超預期，“這一年我們大部分時間都在上調海外GDP（國內生產總值）增速預測。現在看，全球經濟增速今年能達到2.6%，略低于3%的中樞水平，而這是在發達經濟體連續加息的情況下實現的。”

目前全球增長依然穩健而通脹關鍵指標也有所回落，這是否意味著全球經濟已經走出困境，可以實現“軟著陸”？在余向榮看來并非如此。他表示，周期的力量躲不過，原來預計在2023年會發生的一些下行調整，現在看來會在2024年發生。“在今年卓越表現之后，海外經濟明年或將歸于平庸。”

明年新興市場表現或較好

余向榮認為，今年海外經濟韌性的核心是消費和就業之間的正反饋效應。

具體而言，被抑制的服務需求得以釋放，強勁的消費復蘇支撐了勞動力需求，推動了失業率下降和工資增長。與此同時，服務業生產又是勞動密集型的，這進一步增強了勞動力需求。

緊俏的勞動力和強勁的工資增長反過來又促進了消費。住戶部門在疫情期間累積的“超額儲蓄”則強化了消費支出和就業市場之間的動態反饋。

“現在我們感覺，被抑制的服務需求已基本釋放完畢，超額儲蓄也趨于耗盡。”余向榮說，全球服務業PMI（采購經理指數）已回落至臨界點附近，而制造業PMI繼續處于收縮區間。“隨著總需求回落，勞動力市場降溫是必然的。”

他表示，從美國過去60年經濟數據中可以看到一條清楚的規律：在工資和價格上漲周期之后，緊跟的都是失業上升和經濟衰退。美聯儲與通脹斗爭的“最后一公里”將會更加艱難，使通脹從目前水平回歸2%目標所需的經濟調整，與從高點到現在所發生的調整在性質上有所不同，必然更加痛苦。“經濟衰退幾乎是馴服依然高企的服務業通脹、將通脹降至目標水平并使經濟恢復平衡的必要條件。”

余向榮預計，全球經濟增速在2024年將顯著下滑至1.9%，并在2025年反彈至2.5%左右。“我們預測的基準情形是美國在明年二季度進入衰退，英國和加拿大在未來一年也將出現衰退。歐元區自今年三季度已進入收縮區間，可能持續到明年一季度之后。”他說，主要新興市場經濟體的表現則可能相對較好。

新興市場央行轉向或更早

隨著食品和能源價格下行，全球總體通脹水平已從2022年峰值回落。相比之下，核心通脹降幅較為有限。商品通脹下降多一些，與疫后需求從商品向服務轉移以及全球供應鏈修復有關。

“然而，服務業通脹仍然居高不下，繼續在4%至5%的區間內運行。”余向榮說，美國、歐元區和日本的核心通脹軌跡不盡相同，但它們的一致特征是黏性很高、下行緩慢。

“服務業通脹實際上是考慮明年全球經濟的核心變量。”余向榮強調，如果它較快得以馴服，那么貨幣政策可較快轉向，助力實現軟著陸；反之，發達經濟體央行將不得不保持高利率和緊縮貨幣政策更長時間，甚至以衰退換取實現通脹目標。

通脹路徑很大程度上取決于貨幣政策。余向榮提到，疫后通脹飆升，發達經濟體央行從2022年初開始采取行動，其結果是一代人未曾見過的激進加息周期，顯著推高了長期利率。加息效應還在顯現，但多國央行普遍認為，當前利率水平已足以使通脹回落至目標水平。現在貨幣政策的關鍵問題是，政策利率需要保持在峰值水平多長時間？

對此余向榮認為，就美國而言，預計政策利率會維持在峰值水平直到明年中經濟出現淺衰退，隨之而來通脹壓力的緩解將為三季度初降息打開大門。“我們預計，美聯儲明年從7月開始降息100個基點，并在2025年進一步降息。如果衰退推遲或者不來，降息周期則會被推遲，節奏也會更慢。”

他同時預測，英格蘭銀行也會從明年三季度開始降息。而在歐元區，經濟持續收縮或通脹壓力較快減弱，可能推動歐洲央行在明年二季度末打開降息的大門，略早于美聯儲和英國央行，“我們預測它明年從6月開始降息100個基點。”

相比之下，許多新興市場經濟體央行的轉向可能更快更早。余向榮舉例說，比如拉美一些國家在2021年已大幅上調政策利率，遠早于發達經濟體央行，現在它們也可能更早進入貨幣寬松周期。亞洲的通脹壓力從未像世界其他地區那樣嚴重，亞洲的央行也沒有如此激進地加息。因此，它們的寬松周期可能相對溫和。

“總體來看，明年全球宏觀經濟的核心邏輯仍然是要馴服通脹。”余向榮強調，為此，各國央行需要將政策利率保持在峰值水平足夠長時間，大概率要以退為進，以經濟衰退換取通脹目標的實現。此后，貨幣政策轉入降息通道，經濟回歸平衡。

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