中金：石油預期轉弱后的潛在變數

每經AI快訊，中金研報分析，10月下旬以來，投機交易主導原油價格走弱，我們認為其中雖然包含了對地緣供應風險的擔憂減弱，需求增長逆風對市場預期的壓制或也尤為關鍵。復盤4Q23以來的基本面變化，我們認為石油市場預期轉弱的敘事邏輯或集中在：OECD原油庫存轉為累積，歐美石油需求面臨收縮壓力，以及中國、印度石油需求增速下滑等三條主線；這背后既有歐洲工業用油的疲態延續和中國石油需求恢復式增長臨近尾聲的趨勢性壓力，也有出行及工業用油步入淡季的季節性影響，還有美國煉廠檢修和印度節日錯位帶來的階段性擾動。往前看，我們認為當前石油市場投機頭寸中或已線性外推了庫存累積和供需轉松的趨勢預期，而階段性擾動的解除、季節性需求的兌現，以及仍然可期的非OECD石油需求增長動能，均可能成為改善線性預期的潛在變數。同時，在需求之外，我們認為近期市場對于OPEC+加強短期產量約束的謹慎態度也一定程度上助推了預期的走弱，而與2Q23的情形類似，在市場悲觀預期主導原油價格降至成本低谷之際，疊加庫存仍位于偏低位置，我們認為供給側的約束落實與需求側的預期改善均可能成為價格向上轉機，2024年全球石油市場或仍有望在供需配速之際維持偏緊格局。