中國銀河給予食品飲料行業推薦評級：供需矛盾緩解

每經AI快訊，中國銀河12月18日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

2023年復盤：需求復蘇不及預期，企業基本面分化：受消費復蘇偏弱影響，2023年食品飲料板塊估值震蕩下行。白酒板塊：2023年供需矛盾加劇，渠道庫存進一步累積，批發價格低迷、終端零售成交價下行；上市公司基本面表現分化，高端酒、部分地產酒表現穩健，泛全國次高端品牌承壓。啤酒板塊：消費環境低迷背景下，高端化升級趨勢延續，但下半年以來的銷量低于預期使板塊股價回調、估值下殺。非酒板塊：需求復蘇力度有限、渠道結構變革與部分行業去庫存致板塊改善節奏偏慢，且消費分級的特征明顯。

2024年展望：供需矛盾明顯緩解：基于我們宏觀團隊對經濟的判斷，我們認為2024年板塊總需求將較2023年好轉，其中下半年復蘇情況或好于上半年。

白酒板塊：市場對行業判斷主要基于需求變化，我們認為茅臺引領的價升將減輕行業量增壓力，供需矛盾將較2023年明顯緩解。此外我們觀察茅臺酒價與美國10年期國債收益率負相關，基于宏觀團隊對2024年美聯儲降息的判斷，我們認為2024年茅臺酒市場價有望上行，將帶動行業加速走出低迷期。由于品牌庫存消化節奏不一，預期上半年維持分化局面，建議維持高端酒、優質地產酒的配置；下半年分化趨于收斂，部分泛全國次高端品牌將有更好彈性。

啤酒板塊：市場預期2024年啤酒銷量穩定，我們認為下游餐飲終端洗牌后啤酒銷量有望恢復，我們對明年銷量預期更樂觀；我們預計2024年產品升級趨勢將持續，同時大麥成本預期下降將貢獻更多利潤彈性。啤酒板塊中長期邏輯未變，邊際上2024利好因素更多，估值已至合理水平，建議增配。展望2024年，不同于市場主要關注成本端的改善，我們更看好需求端改善。建議關注四條投資主線：1）消費分級大時代，具備高性價比產品或強供應鏈能力的公司有望延續較好增長；2）把握渠道變革趨勢，偏制造型的零食企業憑強產品力與品牌價值能夠捕捉新興渠道紅利，低溫區域乳企憑奶源優勢與近場渠道壁壘有望實現超額收益；3）關注健康化與強功能化細分賽道，如益生菌/零添加調味品/運動飲料/咖啡等；4）細分領域頭部企業，2023年經歷較充分的調整，有望受益于宏觀經濟復蘇+成本回落紅利+低估值修復。

投資建議：白酒板塊，上半年建議維持高端酒、優質地產酒配置，推薦貴州茅臺/瀘州老窖/山西汾酒/迎駕貢酒/古井貢酒/今世緣；下半年推薦前期承壓的泛全國次高端品牌，推薦水井坊/舍得酒業。啤酒板塊，推薦青島啤酒/燕京啤酒/百潤股份，建議關注重慶啤酒。非酒板塊，建議關注東鵬飲料/安井食品/天味食品/中炬高新/寶立食品/新乳業/伊利股份/李子園/歡樂家/海天味業。

風險提示：宏觀經濟持續低迷使白酒需求不佳的風險，啤酒成本改善使行業費用競爭加劇的風險，大眾品企業第二增長曲線表現不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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