海爾智家：擬收購開利商用制冷，推進全球大冷鏈戰略（民生證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，民生證券發布研報點評海爾智家。

事件：

2023年12月14日，海爾智家發布公告，擬以約6.4億美元（約合45.59億元人民幣）現金收購開利集團（Carrier Global Corporation）旗下商用制冷業務，即收購開利集團子公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.100%股權，本次收購完成后海爾智家將會獲得2年間全球范圍內目標業務相關的“開利”商標的使用授權，并有權在合計16年的時間內免費在全球范圍內使用體現“開利”、“商用制冷”等特色要素的目標業務專用商標。

商用制冷市場前景廣闊，目標業務具備全球競爭力。全球商用制冷市場廣闊，冷庫市場增長動力強勁。據公司公告，2023年歐洲、亞太及北美地區商用制冷中冷庫市場規模約為110億美元，預計2023-2028年期間復合增長率約為13%；歐洲、亞太及北美地區商用制冷中食品零售市場約為150億美元，市場規模穩定。開利品牌提供食品零售行業及冷庫中使用的制冷機組，在全球十余個主要國家及地區擁有約200名研發人員、2300余名技術服務工程師等共計約4000名員工，2022年開利商用制冷實現營收（未經審計）12.27億美元，凈利潤率為4.7%。

本次收購有望發揮協同效應，推進“大冷鏈”戰略。本次交易有助于海爾：1）由C端制冷向B端制冷拓展。本次交易將幫助海爾從家庭制冷場景拓展到商用零售、冷庫等制冷場景，并借此為平臺向B端更多場景拓展，切實推進“大冷鏈”戰略。2）進一步拓展歐洲、亞太業務布局。開利在歐洲具備良好的合作關系、ToB渠道及工程技術團隊基礎，海爾智家在我國市場積累了豐富的市場資源，具備大規模采購、核心供應鏈基礎及渠道協同等優勢，本次收購有望協同雙方的優勢，加快歐洲及亞太地區業務的發展，提高全球競爭力。

投資建議：海爾有望在供應鏈管理、亞太地區經營等方面經驗充足，開利則在商業制冷技術及歐洲地區資源方面更有優勢，海爾與開利已有超過20年的合作經驗，合作關系堅實。此外，海爾具備豐富的海外資產收購及整合經驗，2011年以來海爾先后收購了日本三洋電機、新西蘭斐雪派克、美國GEA、意大利Candy等企業，其中GEA并入海爾后，連續4年保持雙位數增長，成為美國增長最快的家電公司，我們認為海爾此次對開利商用制冷業務的收購有望復刻此前整合GEA的成功路徑，B端制冷業務具備較強協整及想象空間。我們預計公司23-25年實現營收2640.7/2856.3/3095.1億元，同比分別+8.4%/+8.2%/+8.4%，實現歸母凈利潤169.8/192.0/215.5億元，同比分別+15.4%/+13.1%/+12.2%，當前市值對應PE分別為11/10/9倍，維持“推薦”評級。

風險提示：收購整合進度不及預期，原材料價格波動，海外需求恢復不及預期。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)