華明裝備：多領域產品實現突破，技術領先高筑壁壘（方正證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，方正證券發布研報點評華明裝備（002270）。

研發投入持續增加，研發能力業內領先，以先進技術高筑行業壁壘。研發投入：公司研發費用自2018年的2828萬提升至22年的6906萬元，CAGR達25.0%。截至23H1，公司累計取得超300項分接開關技術專利，是國內最先掌握特高壓分接開關制造技術的企業，主持、參與起草多項電力設備國家及行業標準制定。研發能力：公司擁有國內首家通過CNAS認證的分接開關實驗室，出具的技術鑒定報告，可以在全球絕大多數國家獲得認可，同時依托長期技術積累、行業地位和生產試驗平臺優勢，公司始終可以保持高效率的研發，不斷對產品進行更新換代、推陳出新，通過技術的進步和持續的投研能力保持了公司在行業內的龍頭地位。行業壁壘：分接開關行業壁壘較高，先發企業優勢明顯，后發企業在技術、研發、成本控制都不占優的情況下難以形成競爭力。

分接開關市場空間廣闊，下游需求強勁，公司國內市場基本盤穩固：分接開關產品成本占變壓器總價值的5%-15%，且是變壓器的關鍵核心組件。市場空間：產品下游維持高需求，由于1）制造業產業結構調整：22年全年國內可再生能源新增裝機1.52億千瓦。其中風電、光伏發電新增裝機突破1.2億千瓦。2）電網持續大規模投資：2016-2022年國網投資維持在較高的水準，帶動輸變電設備需求不斷增加，國網預計2023年投資將突破5200億元。競爭格局：競爭格局相對穩固，公司分接開關出貨量國內第一，世界第二。受益于下游需求持續增長，未來業績有望保持較快增速。

填補國內領域空白，未來有望實現國產替代。多領域實現突破：1）23H1上海華明首臺500kV核電機組變壓器的分接開關產品首次被應用于國內核電領域；2）首臺套115kV移相變壓器分接開關實現正式投運；公司兩項產品填補國內品牌空白，打破海外品牌壟斷。3）工業用220kV整流變壓器真空有載分接開關完成投運，為公司未來實現進口替代奠定堅實基礎。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收21.12/26.16/30.13億元，歸母凈利潤分別為5.41/6.95/8.11億元，EPS分別為0.60/0.77/0.90元，PE為23/18/16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：電網投資不及預期；經濟波動風險；競爭加劇風險。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)