海爾智家：收購開利集團商用制冷，拓展To B業務（群益證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，群益證券發布研報點評海爾智家（600690）。

事件：

公司發布公告擬通過全資子公司以約6.4億美元現金收購Carrier GlobalCorporation（開利集團，美交所所上市公司）旗下的商用制冷業務公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.的100%股權及相關資產。

點評：

收購價格合理，將增厚業績：根據公告信息，開利商用制冷業務2022年度實現營收12.3億美元，凈利潤0.6億美元（凈利率4.9%），經營活動現金流凈額0.9億美元，分別YOY+0.8%，+27.4%，+382%（以上經營數據均未經審計），參考公司6.4億美金的收購價，靜態PE約為11倍，參考同業相對合理，現金收購完成后將會小幅增厚公司凈利潤。

收購助力拓展To B業務：開利品牌擁有超過120年的歷史，商用制冷業務在食品零售行業中使用廣泛，如商超使用的制冷柜、制冷機組，以及在冷庫使用的CO2制冷機組及配套業務。開利擁有大量合作長達數年的客戶群，并且在二氧化碳制冷領域積累了豐富的技術經驗及商業應用案例。我們認為公司收購開利商用制冷業務，借助開利的品牌、技術、服務及客戶積累優勢，將可快速開拓海外商用制冷市場，為公司打造新的業務增長點。

并且從海外ESG大趨勢下來看，各國致力于減少碳氟化合物使用，基于二氧化碳的制冷業務符合替換趨勢。與開利合作已久，預計整合平順，整合后的商冷業務凈利率有望得到提升：海爾與開利商用制冷在2001年即成立中國合資公司（開利持股51%，海爾持股49%），合作已久。此外，參考海爾2015年收購日本三洋白色家電業務、2016年收購GE家電業務、2018年收購新西蘭Fisher&Paykel以及2019年收購意大利Candy的整合，我們預計此次收購整合將會更加平順。另外，根據公告信息，開利目前整體商用制冷業務的凈利率約為4.9%，與海爾與開利在國內合資公司7.1%的稅前利潤率相比還有明顯的提升空間，我們認為整合后，借助海爾的規?；少?、核心供用鏈基礎以及渠道的協同，將有助于凈利率的提升。

盈利預測與投資建議：展望未來，國內地產支持政策不斷釋放將有助于相關家電需求的起穩，中央經濟工作會議中提出積極培育智能家居，以及要以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新，我們認為上述政策定調均將有利于智能家電在2024年的銷售。海外市場公司則在持續收購整合優化。我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為170.4億元、194.8億元、219.0億元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分別為1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分別為11X、10X、9X，H股P/E分別為11X、9X、8X。我們看好公司智慧家庭生態戰略的推進及運營提效，目前估值相對合理，維持“買進”的投資建議。

風險提示：國內房地產銷售及交付波動、原材料價格波動、匯率波動、海外業務運營風險

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)