美思德：前三季度凈利潤同比上升，有機胺項目落地推動新發展格局（海通證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，海通證券發布研報點評美思德（603041）。

投資要點：

聚氨酯助劑行業的領軍企業。公司是目前國內生產規模大、品種全的聚氨酯泡沫穩定劑生產企業，產品主要用于實現聚氨酯泡沫塑料各原料組分間的高效互溶，穩定發泡反應過程，保證泡沫的均勻性和細密性。公司聚氨酯泡沫穩定劑產能2.2萬噸，銷售份額占據市場前列，同時公司通過南京有機硅勻泡劑項目和吉林有機胺催化劑項目，構建“一體兩翼”新發展格局。

2023年1-9月凈利潤同比上升，主要系銷量上升、原材料價格下降。1）2020-2022年，公司營業收入為3.90、4.95、4.97億元，同比增長15.05%、27.06%、0.37%，扣非歸母凈利潤為0.81、0.62、0.71億元，同比變化39.81%、-23.04%、13.35%，毛利率分別為38.27%、23.90%、27.60%。2020-2022年硬泡勻泡劑銷量復合增速1.86%，軟泡勻泡劑銷量復合增速17.21%。2021年凈利潤下降主要由原材料價格大幅上漲所致。2）2023年前三季度公司營業收入3.76億元，同比增長0.59%；歸母凈利潤0.8億元，同比上升47.64%；扣非凈利潤0.72億元，同比增長46.42%；毛利率38.33%，同比增長12.98個百分點。2023年1-9月營收同比上升主要系勻泡劑產品銷量上升所致，硬泡、軟泡勻泡劑銷量同比上升分別為10.65%、9.13%。2023年1-9月利潤同比上升主要系原材料價格下降所致，主要原材料有機硅單體、烯丙醇聚醚、二元醇類采購價格分別同比下降44.62%、12.58%、19.39%。

聚氨酯勻泡劑市場有望保持增長。根據2023年半年度報告援引PUdaily統計，2022年全球聚氨酯市場規模已達550億美元，預計2023-2028年期間，市場規模將以5.8%左右的年均復合增速保持增長。2022年中國聚氨酯產量已達1600萬噸。根據招股說明書，勻泡劑需求量按照聚氨酯泡沫產量的1.5%測算，2022年中國勻泡劑需求量為24萬噸。

拓展有機胺催化劑業務，一期2.5萬噸產能將釋放。公司正在開展與勻泡劑主業密切相關的有機胺催化劑新業務，在吉林投資建設4.5萬噸/年有機胺系列產品一期項目，總投資額4.89億元，目前該項目土建工程全部完成，2023年10月項目達到預定可使用狀態。一期項目預計達產后可實現2.5萬噸/年有機胺催化劑產能，營業收入75000萬元，實現年均凈利潤14219.56萬元。

盈利預測。我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.59、0.76、1.01元。參考同行業可比公司估值，給予24年18-22倍PE，對應合理價值區間為13.68-16.72元，首次覆蓋給予優于大市評級。

風險提示。原材料價格上漲；新建項目收益不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)