三全食品：渠道品類持續完善，改革調整再添勢能（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，申萬宏源發布研報點評三全食品（002216）。

投資要點：

速凍米面行業的開創與領導者。公司旗下擁有“三全”和“龍鳳”兩大品牌，主營業務包括速凍和冷藏面米制品、速凍和冷藏調制食品的研發、生產和銷售。2018年起，公司開啟改革調整，在考核、費用、產品、渠道等方面進行優化與完善，通過數年努力，利潤表現企穩回升，凈利率水平再次進入上行通道。三十多年來，公司致力于速凍主業的發展，速凍米面市場份額多年位居行業第一，始終站在中國速凍食品美味、健康領域的前沿。

速凍米面：新式產品、B端需求再添增長勢能。根據中商情報網數據，2021年我國速凍米面市場規模為782億，2017-2021年CAGR為4.8%。另一方面，行業格局穩定，集中度較高，三全、思念、灣仔碼頭三者市場份額CR3達到47%。中長期維度，中國各地特色米面產品種類豐富，且餐飲連鎖化趨勢推動下，預計米面行業增量有望來自于具有地方特色的產品及餐飲渠道。

渠道調整：結構日益完善，新老協同發展。對于紅標零售，推進渠道結構優化，縮減直營KA占比，優化低利潤率產品，將直營KA渠道定位為品牌宣傳、消費者教育陣地，并將費用向潛力新品傾斜。同時，公司將該渠道銷售人員轉移至經銷商的協助與下沉市場的開拓，發力二三線市場與農貿市場。對于綠標餐飲，公司18年起開始全面發力餐飲渠道，向小B端鋪設標準化通品。另一方面，與大B端餐飲連鎖客戶直接合作，提供定制產品以滿足個性化需求。2023-24年，公司將進一步發力電商與大B渠道，實現新渠道收入上規模，并加深傳統渠道的改革，提升收入質量。

產品調整：老品迭代調結構，新品放量沖規模。對于傳統面點，公司進行品種加減法。在直營KA渠道減虧策略上，進行老產品的SKU優化，淘汰低毛利、高費用的老產品，轉而由生系列、蒸煎餃、油條、小籠包等高端化、細分化、創新化等新品進行替代，從而實現結構升級。在對核心米面品類調結構的基礎上，公司著手拓展品類擴張與延伸。近幾年，公司擴充調制食品品類，包括空氣炸鍋系列、微波系列、涮烤、預制食材類及預制菜肴及菜飯類，從而抓住消費群體與場景的細分增量。

盈利預測與估值：預測2023-25年歸母凈利潤分別為8.0億、8.8億、9.9億，分別同比增長0.3%、10%、12%。當前股價對應PE分別為15x、13x、12x（2023/12/21收盤價）。給予三全食品2024年可比公司市值加權平均14xPE，對應目標市值約123億，較2023年12月21日收盤市值仍有約5.4%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評級。

股價表現的催化劑：新品銷售超預期，餐飲渠道拓展超預期。

核心假設風險：下游需求不及預期，原材料價格上漲，食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)