五糧液：積極推動渠道信心修復，濃香龍頭引領高質量發展（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月21日，中信證券發布研報點評五糧液（000858）。

2023年至今公司在穩中求進的基調下，堅持品質為基、文化鑄魂、守正創新，持續推進五糧液綜合實力的提升。同時，在經銷商獎勵考核方面，公司增加過程考核并調整激勵方法，體現了公司對渠道營銷精細化管理的決心和執行力。展望2024年，預計公司將繼續以提升五糧液品牌價值為核心，強化品質品牌、加大消費者培育，推動渠道利潤提升，加快推動價格向品牌價值合理回歸。長期看好公司在強大品牌力牽引下，望實現業績高確定性穩增長。維持“買入”評級。

▍同心同向同行，經營管理能力持續提升。根據五糧液集團官方微信公眾號報道，五糧液召開第二十七屆12·18共商共建共享大會，主題為“同心同向同行，共創和美未來”。2023年以來，在宏觀經濟弱復蘇背景下，公司穩中求進，積極推動在品牌、產品和渠道能力上的提升，堅持品質為基、文化鑄魂、守正創新。①品牌：公司通過舉辦“家有老酒”活動、贊助CCTV慶典及《中餐廳》等持續增加品牌露出。同時，在活動落地及執行方面，公司下放權限并主張戰區主戰，分地區分情況進行品牌地推活動。②產品：公司高端產品矩陣進一步豐富，2023年以來全新開發18款文化酒。在系列酒方面，五糧春也獲得了市場的認知和青睞。③渠道：公司增加渠道考核維度、細化渠道考核的顆粒度。在原先銷售單價的考核基礎上，進一步增加對經銷商開通終端網點數、專賣店及經銷商開拓團購客戶量、五糧液文化傳播效果等指標的評估，加大對于渠道深耕的支持力度，加強經銷商建設市場的積極性。

▍2024年與經銷商攜手共創，以五糧液品牌價值為核心。我們預計，2024年，公司將致力于以提升五糧液品牌價值為核心，持續用力強化品質品牌、加大消費者培育，實現渠道利潤的提升，維持良好的廠商運營關系。從銷量策略看，我們判斷公司還將繼續推動經銷商在其能力范圍內實現總配額量的增長，并積極調整經銷商配額結構，推動產品結構優化。分品類看，我們預計五糧液將適量減少八代普五配額，增加包括1618、低度五糧液、特殊規格五糧液及文化酒等產品的供給，通過結構的調整幫助經銷商增利。從價格策略看，我們判斷公司2024年存在適度提價的可能。在宏觀經濟和市場動銷等因素允許下，預計五糧液將逐步引導經銷商維護價盤體系，享受價格提升所帶來的紅利（在2023年常規1218激勵外，公司計劃將新增全年普五銷售額的2%-3%作為新增返利。新增部分返利將在2024年根據營銷質量分時兌現，作為過程激勵）。

▍在不確定性中把握確定性，五糧液高質量發展進行時。放眼長遠，白酒行業逐步進入擠壓式存量競爭態勢，行業或會進入一輪結構調整，而品牌優勢將為重中之重。五糧液史無前例地在1218會議前后開展了一系列活動，包括全國裝甑摘酒職業技能競賽、酒博會、國際蒸餾酒技術高峰論壇、五糧液家有老酒拍賣會、首席白酒品酒師年會等重要活動及會議，充分展示了五糧液大國濃香的底蘊，也將1218從單一的經銷商大會發展成了展示五糧液文化的盛會，體現了公司在行業變化中的定力。長期看好公司在強大品牌力牽引下，實現高確定性快速增長。短期看我們預計春節前五糧液望憑借強大品牌影響力收獲旺季平順動銷，到1月底有望完成全年任務的40%左右（根據五糧液集團公眾號、今日酒價微信公眾號，經銷商已經陸續開始按照969元價格進行2024年打款，目前五糧液八代普五批價穩定在960元左右）。

▍風險因素：高端酒景氣不及預期；千元價格帶競爭加??；經典五糧液推廣不及預期；食品安全問題。

▍盈利預測、估值與評級：截至2023年三季度公司表現均較符合預期，五糧液主品牌終端動銷穩健，1618、低度五糧液、五糧液老酒等產品減輕了普五的銷量壓力，預計全年收入、利潤雙位數增長目標完成可期。我們維持公司2023-25年EPS預測7.90/9.06/10.30元，現價對應2023/24/25年PE為17/15/13倍，低于同業貴州茅臺/瀘州老窖現價對應的2024年PE估值24/15倍（基于中信證券研究部預測）。公司收入及利潤增長趨于平穩，市場對于公司發展策略及批價趨勢一直存在一定的擔憂，相對負面情緒均已反映在估值中。我們認為，五糧液作為濃香龍頭品牌底蘊深厚，短期批價瓶頸并不會影響消費者對五糧液終端零售價格的認知。展望未來，伴隨白酒消費場景復蘇，公司管理層進一步加強文化建設、產品拓寬、渠道變革以及精細化數字化管理，品牌價格終將回歸價值，建議配置。綜上，并考慮可比公司估值情況，給予公司2024年PE 17倍，對應目標價為158元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)