安井食品：戰略定位優化升級，新老業務齊頭并進（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，申萬宏源發布研報點評安井食品（603345）。

事件：公司近期股價調整，我們重申公司投資邏輯及評級。

投資評級與估值：維持盈利預測，預測2023-25年歸母凈利潤分別為15.6、18.1、21.7億，分別同比增長42%、15.4%、20.5%，當前股價對應2023-25年PE分別為18x、16x、13x。繼續看好公司“BC兼顧”與“三路并進”的均衡發展思路。中長期看，在加深BC渠道與主業護城河的同時，鎖鮮裝、蝦滑與丸之尊放量有望助力老業務結構升級，而凍品先生+安井小廚+新宏業新柳伍布局細分領域，有望實現第二增長曲線菜肴制品的快速上量，公司有望成為更加全面的食品企業，維持買入評級。

預制菜肴戰略優化升級。安井小廚方面，將延續雞肉調理品+串烤類兩條主線推進，其中大單品小酥肉、糯米雞表現符合公司預期。凍品先生方面，優化升級戰略定位，同樣分為兩條路線，1）酒店菜通路化改造，目前酒店菜屬于封閉渠道，故公司將對酒店菜通路化改造，并切入公司擅長的小B或部分C端渠道，從而發揮協同優勢，2）火鍋周邊系列化豐富，與安井主業火鍋料更加契合，公司將在原先魚片、毛肚、黃喉類產品基礎上進一步豐富，公司預計將在未來2-3年內持續打造做透火鍋周邊系列。

主品牌三路并進，全力開發烤機系列產品。安井主品牌三路并進，在火鍋料、米面基礎上，全力開發烤機系列產品。過去公司發力烤腸稍晚，但目前已逐步上手，烤腸動銷逐步起勢，后續將進行烤機相關產品的研發創新，看好此類賽道發展空間。

研發策略采取爆品系列化、研發屬地化、擁抱定制化。爆品系列化方面，公司將對細分行業爆品進一步系列化，從SKU、規格、口味做透爆品。研發屬地化方面，從銷地產模式升級為產地研、產地銷，實現當地產品適銷對路，有望進一步獲取區域品牌市場份額。定制化方面，安井BC兼顧、全渠發力，公司將主動擁抱定制化業務，內部組織架構相應調整，從而挖掘特通餐飲、特通休閑及新零售的增長潛力。

成本壓力可控，產能有序投放。成本方面，目前豬肉、油脂、大豆蛋白及包材等價格均有一定程度下降，預計短期原料價格保持平穩。產能方面，預計洪湖安井、山東安井24Q1逐步投產。隨著公司產能陸續釋放，預計部分外協產品將逐步實現自產，預計有望提升相關產品利潤率空間。

股價表現的催化劑：菜肴制品表現超預期、新品表現超預期、原材料成本下降

核心假設風險：食品安全問題

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)