銅陵有色：收購世界級大型銅礦，盈利能力穩步提升（國信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，國信證券發布研報點評銅陵有色（000630）。

公司是布局銅行業全產業鏈的大型國企。銅陵有色是新中國最早建設起來的銅工業基地，公司于1996年11月在深交所上市，是集銅礦采選、銅冶煉、銅加工為一體的全產業鏈銅企，實控人為安徽省國資委，現擁有銅冶煉產能170萬噸，國內第二，全球前四，國內銅礦年產銅5萬噸左右。

米拉多銅礦實現并表，礦山銅產量大幅提升。今年8月，公司收購控股股東旗下世界特大型銅礦-厄瓜多爾米拉多銅礦。米拉多銅礦探明加控制的銅金屬量超600萬噸，實際開采品位0.6%，分兩期開發，目前一期滿產，年產銅12.1萬噸，凈利潤達18.4億元，不含三費的成本為28000元/噸，在全球銅礦成本曲線前30%-40%；二期項目2025年下半年投產，預計年產銅超14萬噸。米拉多銅礦滿產后，有望躋身全球前20大銅礦山，銅陵有色也將成為A股銅上市公司銅產量前三名。

冶煉產能區位優勢突出，成本低盈利能力強。公司現擁有4個銅冶煉基地，精煉產能170萬噸，規模在國內僅次于江西銅業，全球前四。主力冶煉廠金隆銅業、金冠銅業均位于長江沿岸，運輸成本低，靠近主流消費地，副產品硫酸易消納，區位優勢突出，是國內盈利能力最強的銅冶煉廠之一，目前在建50萬噸新冶煉廠，預計2025年投產，冶煉產能將提升至220萬噸。

銅的資源稀缺性凸顯，銅價重心抬升。近20年來全球銅礦山品位下滑明顯，采選成本逐年抬升，自10年前上一個周期高點以來，礦山資本開支不足，導致銅產量增速下滑，并預期2025年全球銅礦產量見頂、之后供需缺口擴大。在產大型銅礦山稀缺性愈發凸顯。當前銅礦山的激勵價格在8150美元/噸以上，將對銅價形成有效支撐，低成本銅礦山維持高盈利。

盈利預測與估值：假設2023-2025年LME銅價為8520/8500/8500美元/噸，銅精礦加工費為88/80/80美元/噸，預計2023-2025年收入1421/1466/1643億元，同比增速16.6/3.2/12.1%，歸母凈利潤37.88/43.26/56.83億元，同比增速38.7/14.2/31.4%；攤薄EPS分別為0.30/0.34/0.45元，當前股價對應PE分別為9.9/8.7/6.6x。公司是國內頭部銅冶煉企業，冶煉盈利能力行業領先，米拉多銅礦未來3年處于產能釋放期，借助銅行業高景氣周期，將顯著提高公司盈利增速。通過多角度估值，得到公司的合理估值區間為3.7-4.4元，對應約474-560億市值，相較當前市值有26%-49%溢價空間。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：新建項目進度低于預期風險；受國內外宏觀經濟及風險事件影響，銅價大幅回落風險；銅冶煉加工費大幅回落風險；硫酸價格下跌風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)