華潤三九：厚積薄發的中藥平臺公司（浙商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月23日，浙商證券發布研報點評華潤三九（000999）。

華潤三九：內外兼修，“內生+外延”貢獻可持續商業模式

大健康領域龍頭企業，近四十年歷史積累品牌優勢，打造平臺型公司。華潤三九定義自身為“成為大眾健康產業的引領者”，致力于成為我國醫藥健康第一品牌，依托“999”及多個專業品牌，從疾病治療向健康管理、康復慢病延伸業務領域。從產品線布局來看，公司產品涵蓋院內和院外全渠道，其中CHC健康消費品業務涵蓋了包括感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科等近10個品類，處方藥則涵蓋了抗腫瘤、心腦血管、消化系統、骨科、兒科等治療領域。從品牌培育實力來看，2022年公司年銷售額過億元的品種為28個，在醫療健康市場中覆蓋度較強。

內生增長：健康消費品穩健拓展，處方藥見底

健康消費品（CHC業務）：1+N品牌戰略，品牌強協同貢獻新增量公司CHC業務主要覆蓋感冒、胃腸、皮膚等近十個領域，主要有OTC、專業品牌（OTX）、慢病康復和大健康等事業群。核心優勢一：品牌優勢強勁，在非處方藥領域位居榜首。公司連續多年位列中國非處方藥協會發布的非處方藥生產企業綜合排名榜首，通過“1+N”品牌戰略，快速孵化新產品。核心優勢二：渠道協同，幫助公司快速實現產品終端覆蓋和上量，提升渠道營銷效率。在CHC業務方面，公司依托三九商道客戶體系，與全國優質經銷商和連鎖終端深入合作。

處方藥（Rx業務）：集采風險逐步觸底，?？凭€和配方顆粒穩定恢復公司處方藥業務包括?？凭€業務、抗感染業務和配方顆粒三個板塊，覆蓋心腦血管、腫瘤、消化系統、骨科、兒科、抗感染等多個治療領域。分業務看，（1）配方顆粒：在行業集采背景下，公司在備案數量、全產業鏈布局等方面有較強的競爭優勢，我們認為公司配方顆粒業務有望持續保持龍頭地位；（2）?？凭€業務：專科線覆蓋領域較多，公司持續加大研發投入以提供新增長動能。隨著院內診療需求上升，我們認為該業務增長有望逐步恢復；（3）抗感染線：2020年受到限抗、集采等政策影響出現下滑，從當前時點來看，我們認為抗感染業務集采影響見底，有望逐步恢復。

外延并購：并購貢獻持續品牌資源，昆藥并表期待后續協同

公司積極并購，自2008年以來公司成功發起并購超15起，主要收購公司包括廣東順峰藥業、桂林天和藥業、眾益制藥、華潤堂等，并與賽諾菲、平安好醫生、諾和諾德等企業達成合作，業務和產品方向涵蓋皮膚科、骨科、心腦血管、兒科、婦科、肝病以及其他大健康業務；2022年公司收購昆藥集團28%的股份，對于公司在中藥大健康領域的布局實現進一步加強。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-2025年營業收入分別為274.81/303.71/336.15億元，同比增速分別為52.00%/10.52%/10.68%；歸母凈利潤分別為30.15/34.68/40.20億元，同比增速分別為23.12%/15.02%/15.91%；對應PE分別為16.13x/14.02x/12.10x。我們選取同樣深耕OTC大健康領域的同仁堂、太極集團、以嶺藥業、云南白藥作為可比公司，參考可比公司估值，我們給予公司2024年20倍PE，首次覆蓋予以“增持”評級。

風險提示

并購整合不及預期的風險；處方藥或配方顆粒等品種集采的風險；市場競爭加劇的風險；感冒發熱行業需求單年度波動較大的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)