華工科技：校企改革示范，光通信+新能源+激光齊頭并進（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月24日，中信證券發布研報點評華工科技（000988）。

公司是第一批由高校產業重組上市的高科技公司，2021年完成校企改革后進入發展快車道。通過二十余年的技術積累，公司全面布局“聯接+感知+智能制造”。預計伴隨全球AI需求爆發、新能源車銷量增長，公司海外數通光模塊、新能源車PTC及各類傳感器有望實現高速增長，公司激光業務亦有望充分受益消費電子需求回暖和國產替代，看好公司實現長期穩健增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍校企改革示范，聚焦感知、連接、智能制造。公司于1999年成立于“中國光谷”，歷經二十余年發展，公司深度布局感知、聯接、智能制造三大核心業務。2021年，華工科技校企改革完成，成為武漢國資委旗下公司。公司核心團隊通過股權受讓協議+超額獎勵原則與公司利益深度綁定，決策效率和員工積極性得到明顯提升，看好公司各板塊業務長期穩健增長。

▍聯接業務：電信領域優勢顯著，數通產品快速突破。公司為客戶提供智能“光聯接+無線聯接”解決方案，公司無線及接入光模塊市場份額領先。數通光模塊方面，公司推出的800G高速率光模塊產品、全球首發的400GZR+Pro相干光模塊產品，持續推動國內外大客戶突破。根據公司公告，未來公司將在現有數據中心100G/200G/400G/800G全系列光模塊產品矩陣下，不斷拓寬產品線寬度，加速布局應用于LPO的高速率光模塊產品，同步1.6T、3.2T產品開發，繼續保持行業中有競爭力的地位。公司光模塊業務有望充分受益全球AI爆發及國內400G骨干網升級，看好公司聯接業務收入快速增長。

▍感知業務：傳感器技術全球領先，新能源車PTC打開廣闊空間。公司擁有全球領先的PTC、NTC系列傳感器研發制造技術，并自主掌握傳感器用敏感陶瓷芯片制造和封裝工藝的核心技術。2022年，在穩定傳統家電傳感器業務份額的前提下，公司新能源PTC熱管理系統業務高速增長，覆蓋國內近八成新能源汽車品牌，同比增長260%。我們預測2025年全球PTC市場將超25億美元，公司PTC業務成長空間廣闊。目前，華工高理已經建成了全球最大的新能源汽車PTC熱管理系統的生產基地，日產能約3萬臺套，包括水加熱器和風加熱器等產品。展望未來，公司溫度傳感器、PTC加熱器、壓力傳感器等產品正向光伏儲能、動力電池、電機系統、充電槍/座等新能源上下游產業鏈加快導入中，看好公司傳感器份額持續提升。

▍激光業務：國產替代加速，激光+智能制造打開增量空間。公司全面布局激光智能裝備、自動化產線和智慧工廠建設，是中國最大的激光裝備制造商之一。公司智能裝備事業群面向新能源汽車賽道領域，開發了智能高強鋼焊接、激光清洗等系列產品，2023年上半年新能源汽車領域收入同比增長60%；面向智能制造賽道，推出面向船舶制造、軌道交通、工程機械等行業的“激光+智能制造”整體解決方案，2023年上半年海外銷售同比增長35%。公司精密系統事業群圍繞3C電子、汽車電子及新能源、PCB微電子、半導體面板等行業，開發了中功率智能焊接設備等系列新產品，解決卡脖子的技術難題，多款高端設備出口海外。我們預計伴隨新能源車銷量增長及全球3C需求回暖，國內激光設備市場有望維持雙位數增長，公司激光業務收入有望恢復。

▍風險因素：下游市場需求不及預期風險；市場競爭加劇風險；市場開拓低于預期的風險；新能源需求增速不及預期以及PTC應用不及預期；毛利率下跌風險；原材料價格上漲風險；海外數通光模塊拓展不及預期；公司激光業務需求不及預期。

▍盈利預測、估值與評級：公司是第一批由高校產業重組上市的高科技公司，2021年完成校企改革后進入發展快車道。通過二十余年的技術積累，公司全面布局“聯接+感知+智能制造”。預計伴隨全球AI需求爆發、新能源車銷量增長，公司海外數通光模塊、新能源車PTC及各類傳感器有望實現高速增長，公司激光業務亦有望充分受益消費電子需求回暖和國產替代，看好公司實現長期穩健增長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.52億、13.46億、17.09億元?？紤]到華工科技業務涉及光模塊、激光、傳感器等多主業，我們對公司進行分部估值。參考可比公司，我們分別給予公司光模塊業務、激光業務、敏感元器件業務2024年30x、15x、30x PE，各業務市值加總后，我們認為華工科技的合理市值為357億元，對應目標價36元。此外，我們結合PEG估值，考慮公司2023-2025年約27%的利潤復合增速，我們給予公司2024年27倍PE，對應目標價36元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)