碧水源：膜應用領域擴大，海外市場實現突破（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，華泰證券發布研報點評碧水源（300070）。

下游市場擴大助推營收增長，毛利率短期或有波動

23年公司膜產品應用領域實現突破，工業污水、新能源與海水淡化等領域訂單增長；公司借力中交集團成功開拓國際水務市場?？紤]到公司訂單增長我們上調對公司的營業收入預測，23-25年營業收入有望重回增長軌道；但新市場開發初期毛利率或受影響，我們小幅下調碧水源23-25年歸母凈利潤預測，調整至9.05/11.51/13.88億元（前值9.71/12.01/14.31億元），對應EPS 0.25/0.32/0.38元。24年可比PE均值13x（Wind一致預期），公司當前股價對應24年15xPE。考慮到公司膜技術龍頭地位、與中交集團協同效應突出、24-25年歸母凈利CAGR（24%）高于同行均值（16%），適當給予估值溢價至24年20x目標PE，調整目標價至6.40元（前值6.48元基于23年24xPE）和買入評級。

膜技術致勝，工業領域用膜訂單量實現翻番

工業園區污水回用領域是23年公司擴大工業領域膜產業發展的重要方向之一，據公司官網披露，23年公司積極抓住膜產業發展有利時機，加大市場拓展力度，工業領域用膜訂單量實現翻倍。新能源領域，23年公司鹽湖提鋰鈦系吸附劑完成科技成果轉化，連續中標紫金礦業西藏鹽湖等多個項目，合計中標金額超2億元；光伏、生物熱電行業也實現初步開拓。海水淡化/廢水處理（鋼鐵/石油/化工）等細分領域，公司與國外品牌競爭，連續中標多個大型項目，充分凸顯了公司膜產品的技術實力。

中國城鄉助力戰略轉型，積極拓展海外市場

公司與控股股東中國城鄉（中交集團旗下公司）的協同效應主要體現在優質項目+回款改善+融資減壓，助力公司實現從“工程”向“設備+運營”的戰略轉型。22年起，緊跟中交集團“海外優先、江河湖海優先”的戰略，公司積極拓展國際水務市場。據公司官網于23年11月17日披露，采用公司“超濾-反滲透膜”雙膜海水淡化集成技術工藝的巴基斯坦瓜達爾海水淡化廠項目通過交工驗收，實現了公司在反滲透膜海水淡化領域從國內領頭到進軍海外的跨越，也為拓展國際水務市場奠定良好基礎。

風險提示：中交集團協同效應不及預期；現金流狀況惡化；核心團隊流失。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)