九豐能源：享商業航天紅利，業績有望穿越周期（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，華泰證券發布研報點評九豐能源（605090）。

“一主兩翼”戰略推進，潛在價值有望持續釋放

九豐能源是國內專注于燃氣產業中游及終端領域的大型清潔能源綜合服務提供商，以清潔能源（LNG/LPG）為主體和業績穩定器，特種氣體有望享受國內商業航天高成長紅利，能源服務充分釋放公司核心資產價值。我們預計公司2023-25年歸母凈利為12.5/15.9/19.3億元，2024-25年CAGR為24%。參考可比公司2024EPE均值，天然氣分銷10x、特種氣體29x。隨著公司特種氣體和能源服務的利潤貢獻占比提升，我們認為公司的估值水平也有望逐步推高。給予公司14x 2024EPE，對應總市值223億元，目標價35.7元，首次覆蓋給予“買入”評級。

中國商業航天需求落地，特種氣體享成長紅利

低軌通信衛星廣泛應用于下一代通信、自動駕駛等高實時性要求的領域，衛星軌道與頻率資源遵循“先登先占”原則。目前國內衛星互聯網星座計劃總規模超過1.4萬顆，中國商業航天大發展迫在眉睫。海南商業航天發射場（國內首座）將于2024年實現常態化發射，九豐能源配套服務發射場的特燃特氣需求（液氫/液氧/液氮/氦氣/高純液態甲烷），高毛利的特種氣體業務實現突破，2023-25年毛利貢獻有望從5%提升至8%；中長期有望享受國內商業航天高速成長紅利。

經濟復蘇疊加能源轉型，清潔能源奠定業績基石

天然氣是實現低碳轉型的現實選擇之一，我們預計2023年天然氣消費量回升，24-25年維持單位數增長；工業燃氣短期國內市場需求偏弱，長期看煤改氣潛在增長空間大。國際天然氣價下行趨勢顯著，國內氣源成本有望見頂回落。九豐能源“海氣+陸氣”雙資源池配置效率提升，2024-25年LNG銷量有望保持15~20%增長、噸毛差有望穩定在600~700元/噸；2024-25年LPG銷量有望保持10~15%增長、噸毛差有望穩定在260~290元/噸；LNG+LPG清潔能源的業績穩定器作用更加凸顯。

目標價35.7元/股，首次覆蓋給予“買入”評級

我們在天然氣下游分銷和特種氣體行業分別選擇3家主流公司。從行業平均估值水平（2024EPE和PB）對比，特種氣體>天然氣分銷，也反映出兩個行業不同的業績增長水平。公司以LNG/LPG分銷為業績基石，向特種氣體和能源服務等附加值更高的行業延伸布局。隨著特種氣體和能源服務的利潤貢獻占比提升，我們認為公司的估值水平也有望逐步推高。給予公司14x 2024EPE，總市值223億元，目標價35.7元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：特種氣體毛利率下降；LNG/LPG銷量不達預期；商業航天項目推進不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)