華大九天：全球EDA第四極如何煉成？（華為系列深度之十暨EDA系列之五）（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，申萬宏源發布研報點評華大九天（301269）。

投資要點：

從點工具到全流程，替代三巨頭的最具實力選手。公司已有模擬電路設計、平板顯示設計全流程EDA工具；2023H1拉通了存儲、射頻電路設計EDA全流程工具，并突破數字電路邏輯綜合這一關鍵流程。全流程相較點工具優勢明顯：更好的一致性與便利性、更高的客單價與附加值。公司完善的全流程布局，長遠來看是與EDA三巨頭競爭的關鍵。與此同時，公司基于點工具的長期積累，關鍵底層技術可復用，將顯著提升新品開發效率。正文詳細分拆公司產品線布局，可幫助推斷后續研發重點和產品發布節奏。

發力晶圓制造產品線，鐵三角生態將拉動獲客飛輪。加強與芯片設計公司、晶圓廠的合作，獲取足夠多PDK/標準單元庫與行業knowhow，是EDA廠商建立生態護城河的關鍵。對此公司積極投入晶圓制造EDA工具研發，加強與晶圓廠的綁定；同時在晶圓制造工程服務領域布局，獲得PDK、單元庫等重要工藝參數。在與Foundry和Fabless的緊密合作鐵三角關系建立后，公司有望進入更大規模獲客的飛輪。

匯聚EDA高端人才，鞏固競爭優勢。參考海外EDA巨頭發展歷程，業務的快速發展伴隨人員擴張和人效提升，例如Cadence自2010-2022年，在職員工從4600增長至10200人，人均創收由20.3萬美元增長至34.9萬美元，人均創利由2.8萬美元增長至8.3萬美元。由于EDA開發涉及物理、數學、計算機、芯片設計等跨領域知識，培養一名EDA研發人才需要10年左右。公司通過業內領先的薪酬福利吸引人才、廣覆蓋的股權激勵留住人才、前瞻性的校企合作培育人才，成為高端EDA人才的聚集地，不斷強化競爭力。

罕見的戰略機遇期，全球EDA第四極的誕生指日可待！外部有利環境疊加公司勤修內功，公司成長空間廣闊：1）美國針對半導體領域的限制持續加碼，大大加速我國芯片設計、晶圓制造等領域EDA國產化進程，且國內支持政策持續出臺；2）EDA+AI成為新的技術趨勢，公司積極探索，或將提供彎道超車機會；3）國內EDA市場增速預計15%-20%，顯著高于全球水平，公司國內市占率穩居本土企業第一，擁有全球客戶約600家，與許多知名客戶長期合作。因此，我們認為公司有較大概率成為EDA領域的新巨頭。

投資分析意見：預計公司2023-2025年營業收入分別為10.51/15.19/21.13億元，同比增長31.7%/44.6%/39.1%。考慮到收入確認節奏以及新一期激勵計劃股份支付費用的影響，我們下修2023/2024年歸母凈利潤至2.45/3.20億元（原預測值為2.61/3.55億元），新增2025年歸母凈利潤預測5.09億元，2023-2025年歸母凈利潤同比分別增長31.8%/30.7%/59.4%。根據FCFF模型，目標市值約660億元，維持“增持”評級。

風險提示：技術創新和產品升級不達預期；行業競爭加劇；外延擴張不達預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)