孚能科技：土耳其合資廠已實現量產，豐富產品矩陣構筑壁壘（民生證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，民生證券發布研報點評孚能科技（688567）。

土耳其合資廠已實現量產，持續深化海外布局。2023年12月21日，土耳其工業和技術部部長等一行訪問公司鎮江基地，加強雙方在新能源汽車領域合作深入交流。公司很早就搶灘土耳其市場，2020年6月被土耳其Togg集團選定為其研發、生產動力電池的供應商；2021年9月，雙方成立合資公司Siro，負責Togg全系車型及其他客戶動力電池研發、生產和供應，后續將面向歐洲、中東、非洲市場逐步推進動力電池技術輸出及儲能整體解決方案。目前，Siro已建成投產6GWh的模組和電池包產線。2026年，Siro生產基地將成為生產高鎳電池模塊和封裝（包括電池電芯）的主要工廠；2031年，Siro年產能將達20GWh。

受益土耳其電動化轉型加速，公司海外訂單有望提升。23年1-10月，土耳其汽車銷量達74.95萬輛，混動汽車銷量78387輛，同比增長66.5%，電動汽車銷量48883輛，同比增長889.7%。BMI預計，2032年土耳其電動車年均銷售量將增長60.8%，電動汽車滲透率將升至30.4%。Togg首款車型自2023年4月交付以來累計銷售近萬輛，成為當地暢銷電動車型，遠期產能規劃將達100萬輛，并計劃在2025年向歐洲出口。公司海外收入占比大幅提升，伴隨土耳其電動車銷量增長，Togg在公司海外訂單中地位日益重要。公司海外客戶包括奔馳、Togg以及ZeroMotocycles等領軍企業，還將為印度馬恒達（Mahindra）首款純電SUVXUV400提供動力電池。2021-2023H1，公司實現海外銷售收入4.06/43.94/41.95億元，分別占總營收11.6%/37.91%/60.06%，海外營收規模持續高增長。

公司豐富產品矩陣，技術先行搶灘海外市場。目前，公司在軟包動力電池解決方案、鈉離子電池、儲能及多款商用車鋰電池產品等領域已取得重大階段性研發成果。廣州工控擬通過定向增發等方式推進廣州工控集團謀求孚能科技實控人地位，得益于該事項，公司有望借勢廣汽迅速推進SPS大軟包方案落地。大軟包（SPS）產品支持整車充電10min續航400km，獲得包含吉利和東風的定點；鈉離子動力電池研發即將在贛州基地投產；公司磷酸鐵鋰電池將于云南24GWh基地實現產業化；長循環壽命動力電池開發已進入產業化狀態，滿足整車600km續航；高性能LMFP電池處于開發階段。隨著技術的不斷優化升級，公司產品逐漸獲得更多海外客戶認可。

投資建議：預計公司2023-2025年實現營收157.02、202.99、267.86億元，同比增速為35.5%、29.3%、32.0%，歸母凈利-11.85、1.39、6.93億元，同比增速為-27.8%、111.7%、398.2%，對應12月25日股價，24-25年PE值為138X/28X?？紤]到公司產品矩陣豐富，客戶指引穩定，維持“推薦”評級。

風險提示：持續經營業績虧損，產品技術迭代的風險，需求不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)