申能股份：區域火電龍頭經營穩健，綜合業務增強業績韌性（中信建投研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，中信建投發布研報點評申能股份（600642）。

核心觀點

公司立足于上海市及長三角地區，主要從事電力及油氣業務，并擁有多元投資業務。公司傳統主業為火力發電，2023年以來，隨著動力煤供需趨向寬松，能源保供政策接續出臺，市場燃煤價格持續下行，公司煤電業務盈利持續修復。近期，容量電價政策出臺，疊加燃煤成本的改善，我們預期公司煤電業績經營盈利能力及穩定性有望進一步提升。目前，公司積極發力綠電業務，新能源在手儲備充足，新能源裝機有望快速提升貢獻業績增量。公司油氣管輸業務具有地方壟斷性優勢，有望持續增厚業績；公司參股資產多元，其中核電、抽蓄等有望帶來穩定投資收益，煤化工、金融資產等也具備一定彈性，多元化投資收益顯著增強公司業績韌性。

摘要

容量電價疊加成本改善，火電業績有望繼續回升火電板塊是公司的傳統業務之一，可分為煤電與氣電板塊。

2022年公司煤電電量市場化交易比例大幅提升，市場高電價顯著增厚公司火電收入。2023年煤炭供需邊際趨于寬松，疊加能源保障政策接續出臺，煤價整體呈下行趨勢，公司火電業績迎來持續修復。2023年11月，容量電價政策發布，為煤電業務提供穩定性收益補充，有助于煤電業績周期性波動的平抑。綜合來看，考慮容量電價及燃煤成本改善的影響，我們預期公司火電業績有望繼續回升。

綠色轉型加速，新能源蓬勃而起

近年來，國家政策持續利好新能源產業高質量發展，公司新能源產業連續實現新的突破，風電、光伏等新能源項目規模進一步壯大，業務開拓取得成效。截至2023年9月末，公司新能源控股裝機容量439.34萬千瓦，占公司控股裝機容量的26.9%；其中風電裝機為235.78萬千瓦，占比14.4%；光伏裝機為203.56萬千瓦，占比12.5%。發電量方面，2023年前三季度，得益于公司新能源裝機規模的增長，公司風力發電完成38.54億千瓦時，同比增加3.9%；光伏及分布式發電完成17.99億千瓦時，同比增加16.4%。

綜合業務提升經營韌性，股息率優于同業水平

公司參股投資包括煤化工、油氣、核電、天然氣管網、抽蓄、股票在內的多種資產，經營風險得到分散。公司投資的天然氣管網公司負責投資建設和經營管理上海地區唯一的天然氣高壓主干管網系統，具有一定地域壟斷優勢。公司不斷推進油氣產業后續業務，拓展公司深化與中海油、中石化等央企之間合作，做實前期勘探開發研究。此外，公司還參股核電及抽水蓄能項目，成為公司業績基底的堅實支撐。得益于綜合業務協同發展，公司現金流較為充裕，為公司持續投資新能源業務和分紅派息提供資金支持。在較高比例分紅率加持下，公司近三年股息率水平均高于行業平均水平。

新能源資產價值尚未發掘，維持“買入”評級

公司作為火電轉型新能源運營商，火電業務有望為新能源拓展提供充足現金流。我們看好短期公司火電業務帶來的業績彈性，以及長期來看能源革命機會下公司新能源業務帶來的持續發展潛力。我們預計公司2023-2025年營收分別為290.07億元、290.99億元、287.23億元，歸母凈利潤分別為31.24億元、36.61億元、39.96億元，維持公司“買入”評級。

風險提示：利用小時下滑的風險；電價下降的風險；煤價大幅上漲的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)