百龍創園：國內健康食飲添加劑主流企業，健康飲食推動益生元和膳食纖維穩定增長，搶先切入阿洛酮糖靜待放量（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，申萬宏源發布研報點評百龍創園（605016）。

公司深耕功能糖領域近二十年，產品逐步向多矩陣和中高端領域邁進。公司目前已經形成了兼具益生元系列、膳食纖維系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味劑四大系列的金字塔型全產品線，是國內乃至全球行業內為數不多的具備多品種規?；a能力的企業之一。2018~2022年公司營收CAGR約為19.4%，歸母凈利潤CAGR約為23.3%。1-3Q2023年公司實現營業收入6.54億元，同比增長18.8%，歸母凈利潤1.41億元，同比增長19.79%，公司業績穩步增長主要受益于其持續優化產品結構，增加附加值更高產品產銷量，同時海內外需求穩定增長。

健康飲食大勢所趨，益生元與膳食纖維穩定增長。膳食纖維行業市場化程度較高，但由于細分品種較多，且分為不同檔次，因此就單一品種而言，行業集中度高。公司生產的膳食纖維系列產品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根據公司年報，2022年公司膳食纖維（主要為聚葡萄糖和抗性糊精）產量為2.82萬噸，據此測算2022年公司聚葡萄糖和抗性糊精產量約占全球份額的16%。根據公司招股說明書披露數據，預計到2025年，我國膳食纖維行業總產值將達到51.94億元，CAGR約為5.2%，全球膳食纖維行業總產值將達到220.14億元，CAGR約為3.4%。預計到2025年，我國益生元行業總產值將達到36.24億元，CAGR約為7.02%；全球益生元行業總產值將達到180.47億元，CAGR約為4.29%，國內增速均高于全球。

阿洛酮糖屬于新型代糖，性能優異，海外市場率先貢獻業績，我國和歐盟獲批進度持續推進，成為未來潛在增長市場。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、安全性高等特點，生產技術壁壘高，涉及多項流程，多門學科交叉。D-阿洛酮糖現已得到日本、韓國、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國法規許可。2021年8月，我國衛健委已受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請，同時歐洲食品安全局于2021年和2023年分別對阿洛酮糖的安全性做了評估，均認定沒有風險，因此預計我國和歐盟獲批指日可待。公司于2016年開始申請阿洛酮糖相關專利，并于2019年正式推出新產品阿洛酮糖，先發優勢明顯，2022年公司阿洛酮糖產能利用率已趨近飽和，產量為4167噸，銷量為3960噸，公司15000噸結晶糖項目有望于2023年四季度投產，新增5000噸阿洛酮糖產能，打造一體化優勢。

客戶粘性高+產品品種豐富+柔性生產+領先技術四大優勢造就公司核心競爭力，2023年產能集中釋放，邁入新一輪成長期。公司建設了全自動生產線，可以實現柔性生產，根據市場及客戶對產品品種的需求變化，通過不同生產工序的組合協同實現同一生產線能夠生產不同類別、型號產品的目標。2023年4月公司年產20000噸功能糖干燥項目投產，“年產30000噸可溶性膳食纖維項目”和“年產15000噸結晶糖項目”預計在2023年第四季度可以順利投產，預計明后年公司產銷量將持續提升，進入新一輪成長期。

投資分析意見：公司是國內健康食品添加劑的主要生產企業，2023年隨著可溶性膳食纖維和結晶糖項目的陸續達產，同時特色產品阿洛酮糖隨著歐盟和我國獲批進度的持續推進帶來需求的增長，公司已成功切入該領域，靜待放量。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤預測為1.99/3.09/4.23億元，對應的EPS為0.80/1.24/1.70元，對應的PE為35/23/16倍。我們選取同樣從事食品添加劑領域，并且兼具成長性的華恒生物、嘉必優、科拓生物、三元生物作為可比公司，可比公司2024年平均PE為32倍。首次覆蓋，給予增持評級。

風險提示：1.原材料價格大幅上漲；2.海外市場拓展以及出口不及預期；3.歐盟和我國獲批進度放緩致使銷量增速放緩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)