新華保險：資產端高彈性的壽險標的（浙商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，浙商證券發布研報點評新華保險（601336）。

報告導讀

新華保險具備高貝塔屬性，基本面觸底回升，新任領導者到位，發展動能凸顯。

投資要點

深耕壽險：凈利潤波動上行，ROE、償付能力表現較優

新華專注壽險主業，持續突破發展。2012-2022年歸母凈利潤從29.3億增長到98.2億，復合增速12.8%；2012-2022年的ROE均值為12.6%，表現較好。新華償付能力充足，處于行業上游，2023Q3，其核心/綜合償付能力充足率分別為146.1%/239.5%，高于主要同業。

渠道轉型：個險產能拐點已現，銀保貢獻占比持續提升

新華個險堅持“提產能、優結構、穩增長”的發展路徑，23H1，總人力17.1萬，相比去年末下降13.2%，降幅收窄，人均NBV產能觸底回升，同比大增82.2%。銀保渠道的NBV貢獻占比震蕩提升，從2016年的2.3%，提升到2022年的14.3%，23H1，銀保渠道NBV達6.99億，占比28.9%。

產品/服務：傳統險占比穩步提升，健康養老推進布局

從長險新單保費看，新華傳統險占比穩定增長，從2017年的26.2%增長到2022年的37.2%，健康險受市場需求低迷及行業轉型影響，占比從2018年的58.7%，降至2022年的10.4%，分紅險占比波動較大。新華持續布局康養產業，現有19個健康管理中心，1個康復醫院，3個養老社區，賦能保險主業。

投資表現：規模持續增加，總投資收益率較高且波動小

新華投資資產規模逐年增長，2016-2022年，規模復合增速10%，2023Q3，規模達1.3萬億元；從資產結構看，新華核心權益資產占比均值10.8%，總權益資產占比18.5%，均處于行業上游，預計資本市場回暖向好帶來的投資彈性更大。2011-2022年，新華凈投資收益率有待提升，但總投資收益率表現較好，總投資收益率均值達5.18%，處于行業上游，波動標準差為0.95%，波動較小。

盈利預測與估值

新華負債端觸底回升，改革重塑深化推進，隨著代理人隊伍的質態改善以及銀保渠道的貢獻提升，預計延續趨勢性增長；資產端權益資產配置較高，預計隨著資本市場的回暖向好，資產端彈性向上空間打開。預計2023-2025年新華營業收入同比-6.7%/7.8%/7.7%，歸母凈利潤同比-27.5%/36.1%/22.7%，內含價值同比6.4%/6.9%/7%，EVPS為87.14/93.12/99.59元。新華現價對應0.34/0.32/0.3倍PEV，目標價43.57元，對應2023EPEV為0.5倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

隊伍轉型進度不及預期，權益市場低迷，長端利率大幅下行，嚴監管政策加劇

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)