益生股份：聚焦畜禽良種，受益于白羽肉雞周期景氣回暖（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，申萬宏源發布研報點評益生股份（002458）。

益生股份：聚焦高代次畜禽良種，白羽肉雞商品代雞苗銷量全國第一。益生股份成立于1989年，2010年深交所上市，公司專注高代次畜禽種源，主營業務為種雞、種豬飼養及銷售。深耕肉種雞產業30余年，2023H1雞業務貢獻公司95%的營收。歷經30余年發展，公司已成為亞洲最大的祖代白羽肉雞養殖企業，祖代肉種雞年存欄約40萬套，飼養規模連續十余年位居全國第一，市場份額約1/3；同時，公司亦是中國最大的白羽肉雞雞苗外銷企業，2022年公司商品代雞苗外銷量達5.6億羽，市占率約8%。

全球白羽肉雞種源供應高度集中，海外引種趨緊，行業種雞存欄高位回落。全球白羽肉雞育種行業呈現雙寡頭壟斷格局，安偉捷、科寶二者合計市場份額超90%。中國白羽肉雞種源曾長期完全依賴進口，受禽流感影響，主要引種國幾度更迭，目前主要引種國為美國。2022年5月美國爆發高致病性禽流感，密西西比州、阿拉巴馬州等主要引種州相繼出現疫情，中國白羽肉雞引種受阻，2022年全年祖代種雞雞苗進口量僅為41萬套，同比-63.4%（全年祖代更新96.3萬套，同比-24.5%）。反映到2023年祖代種雞存欄出現明顯下滑，參考畜牧業協會數據，2023年11月，全國祖代白羽肉雞在產祖代種雞存欄114.1萬套，同比-13.3%，較高點（22年10月）下滑約16%，對應到父母代雛雞供應量于23Q3起同比下滑（23Q2同比+8%，23Q3同比-4%，23M10-11同比-15%）。參考白羽肉雞生產周期，預計產能收縮在2024年逐步兌現為商品代雞苗供應的下滑，推升行業景氣。

“種雞+種豬”雙輪驅動可期，自研品種“益生”909市場空間廣闊。公司與安偉捷公司長期穩定合作，保障種源供應，祖代種雞飼養規模連續十余年位居全國第一，市場份額約1/3。同時，公司為“利豐”種雞國內獨家供應商，“利豐”種雞性能優異，具備抗病力強、成活率高、出欄體重大、料肉比低等優勢，市場認可度較高，相較科寶及國產種雞具備明顯溢價。2015年起，公司開始進行肉雞新品種培育，自主培育小型白羽肉雞新品種“益生909”于2021年12月通過國家畜禽新品種認定，“益生909”相比817肉雜雞具備0.4-0.8元/羽的銷售溢價，且價格波動小，盈利穩定。隨著小型白羽肉雞近幾年市場接受度的逐步提高，公司亦逐步增加益生909產能，計劃到2025年銷量增加至3億羽。公司種豬業務已布局超20年，主銷法系、丹系種豬，性能優異。2022年公司定增募資11.6億元（2023年11月發行成功），計劃將募集資金中的64%投入種豬養殖產能的擴張，全部種豬場投產后，公司原種豬存欄將達1.2萬頭，年可提供原種豬10萬頭，祖代種豬存欄將達1.5萬頭，年可提供二元豬12萬頭。

投資分析意見：看好公司受益于行業景氣回暖，首次覆蓋，給予“增持”評級。2022年末祖代種雞存欄量高位下滑，2023年中傳導至父母代種雞環節，父母代雞苗銷售量出現明顯下滑，預計全國商品代雞苗供應量在2024年將有所回落，催化行業景氣繼續上行。公司作為白羽肉雞種雞龍頭，有望充分受益。預計公司2023-2025年實現營業收入33.5/39.6/37.6億元，同比+59%/+19%/-5%，實現歸母凈利潤7.9/12.8/7.4億，當前股價對應PE估值水平為14X/9X/15X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：雞苗價格大幅波動；禽流感疫情風險；原材料價格大幅波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)