芒果超媒：內生+外延+創新，基于內容生態，未來發展可期（江海證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，江海證券發布研報點評芒果超媒（300413）。

投資要點：

◆長視頻行業“國家隊”，全產業鏈生態獨具特色。公司是目前為止，A股市場唯一一家國有控股的長視頻新媒體公司。主營業務包括芒果TV互聯網視頻業務、新媒體互動娛樂內容制作業務、內容電商業務等。公司依托芒果特色融媒生態，以互聯網視頻平臺運營為核心，打造了涵蓋會員、廣告、智慧大屏、影視劇、綜藝節目、藝人經紀、音樂版權、IP衍生、線下實景、內容電商等在內的上下游協同發展的特色新媒體全產業鏈生態。

◆流媒體行業內容為王，公司競爭優勢明顯。在綜藝領域，公司的綜藝內容無論質量還是數量均具備明顯的競爭優勢，綜藝爆款頻出，“領頭羊”地位進一步得以夯實。劇集方面自制+定制協同發力，與頭部差距逐步縮小。通過收購金鷹卡通，進一步完善動畫內容布局。公司2024年內容儲備強勁，在優質內容的推動下，未來的用戶增長及渠道拓展均值得期待，有望為公司帶來新的增長動力。

◆內生提價，外延合作，會員業務穩扎穩打。移動互聯網流量紅利逐步消退的情況下，反倒會加速刺激行業把競爭的核心從燒錢虧損換取市場份額轉變到回歸內容質量的本身，在新的格局下，行業會更加注重降本增效以及追求盈利規模而不是盲目追求市場份額，更有利于長視頻行業的健康發展。相較其它平臺，公司內生提價仍有空間。外延方面2023年7月與中國移動合作推出“動感地帶芒果卡”、2023年8月與淘寶天貓88VIP正式達成合作，在88VIP中新增芒果TV會員年卡權益。內生提價疊加外延合作，會員業務穩扎穩打。

◆疫情影響逐步減弱，廣告業務復蘇可期。在互聯網廣告市場整體復蘇的情況下，公司依托不斷穩固的綜藝優勢，通過補強劇集，強化營銷效果和算法優化，夯實頭部綜藝節目的招商，發力拓展多個互聯網平臺、白酒、食品等重點行業頭部品牌客戶，公司廣告業務復蘇可期。

◆依托電信運營商，運營商業務穩健發展。公司運營商業務方面依托與電信運營商的合作，尤其是與中國移動的戰略合作，不斷強化分省業務拓展，持續深化大屏業務全國布局，有望繼續保持穩健發展。

◆發揮內容生態優勢，小芒電商快速發展?；趦热萆鷳B優勢，小芒電商快速發展，目前已形成服飾、食品、美妝、明星周邊、潮玩、萌寵、輕露營等多條特色商品線，后續將繼續發掘內容場景帶貨能力，引領年輕用戶國貨消費潮流。同時快樂購與小芒電商形成互補性的用戶和渠道定位，依托多年積累的內容轉化能力、供應鏈管理能力、會員運營能力，發力自營品和獨家代理商品，有望繼續驅動公司內容電商業務保持增長。

◆積極擁抱AI，帶來更多創新可能。公司充分發揮豐富的應用場景優勢，從賦能內容生產、助力降本增效、創新用戶交互等方面，主動擁抱AI等前沿技術，積極探索AIGC等技術落地應用與業態創新。比如開發了AIGC視頻自動拆條技術、推出自研的AIGCHUB平臺等，為未來帶來了更多創新的可能。

◆估值和投資建議：我們預計公司2023-2025年營業收入分別為142.55、169.69、193.50億元，歸母凈利潤分別為21.58、25.57、28.24億元，對應PE分別為22、19和17倍。公司在視頻內容特別是綜藝節目內容方面獨具競爭優勢，內生存在提價預期，外延方面跟中國移動以及88VIP的合作均成功落地，小芒電商業務也逐漸步入正軌，我們認為公司長期穩健發展可期并且存在一定稀缺性。參照可比公司2024年平均26倍PE水平，公司目前估值偏低，我們給予公司2024年行業平均26倍PE估值水平，對應目標價格35.62元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

◆風險提示：經濟復蘇不及預期的風險；公司內容質量不及預期的風險；行業監管政策變化的風險；市場競爭加劇的風險；投資回報不確定性的風險；人才流失的風險；其他相關風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)