每日經濟新聞 2023-12-26 23:32:09
每經AI快訊,2023年12月26日,招商證券發布研報點評中國中免(601888)。
12月26日,中國中免公告與上海機場、首都機場簽訂補充協議,約定了2023年12月1日(首都機場為2024年1月1日起)起機場免稅店的租金計算方式,其中:
上海機場約定:1)月實際客流量>23Q3月均客流的80%,則浦東機場月保底提成為5245萬元,虹橋機場647萬元;如果月實際客流量≤23Q3月均客流的80%,則保底提成=5245萬元(647萬元)月實際客流/23Q3月均客流的80%調節系數
2)月實際提成額=月品類凈銷售額×品類提成比例,香化、煙、酒、百貨、食品品類提成比例18-36%
3)2023年12月1日起,月實收費用為月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高
首都機場約定:1)年實際客流量>960萬人次,則年保底提成為5.58億元(每月為4652萬元);如果年實際客流量≤960萬人次,則年保底提成=5.58億元(年實際客流量÷960萬人次)×調節系數
2)年實際提成額=品類銷售額×品類提成比例,香化、煙、酒、百貨、食品品類提成比例18-36%
3)2024年1月1日起,年實收費用為年保底銷售提成和年實際銷售提成兩者取高。
點評:
1、保底租金大幅下降,正常情況下不觸發保底。新協議下,上海機場(浦東+虹橋)年保底金額為7.07億元,首都機場年保底金額5.58億元,遠低于疫情前(上海機場約60億,首都機場約30億),也低于疫情期間新協議(上海機場按每個國際客流135元收費,23Q3月均客流80%的月租金約2億元)。目前國際客流處于恢復期,旅游團客恢復較少,導致機場客流轉化率和客單價還在爬坡期,較低的保底租金符合實際情況,并且新扣點(18%-36%)下,上海機場每年免稅銷售額低于25-35億元,首都機場每年免稅銷售額低于19-28億元時才會觸發保底,但今年在國際客流只恢復至2019年40%的情況下,上海和首都機場的銷售額已超30億,預計明年觸發保底的概率較低。
2、免稅商品毛利率下降,分品類扣點符合預期。實際租金按照香化、煙、酒、百貨、食品5個品類分別計算,品類銷售額提成比例在18%-36%,遠低于疫情前(上海機場42.5%,首都T3為43.5%,T2為47.5%),主要是日上線下毛利率由2019年同期的50%+下降至40%(線下),由于煙的毛利率較高,預計煙的扣點為36%,精品毛利率較低,預計扣點比例為18%,香化扣點水平居中,按照機場商品結構測算,預計機場綜合扣點率在28%-32%。
風險提示:疫情反復,國內外客流持續低迷;宏觀經濟增速下滑;海南免稅市場競爭加劇風險;政策釋放不及預期風險。
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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