健之佳：收購項目落地，優化重慶市場布局（中信建投研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，中信建投發布研報點評健之佳（605266）。

核心觀點

12月26日晚，公司公告，以自有資金1.37億元收購重慶紅瑞樂邦仁佳大藥房連鎖有限公司100%的股權，涉及門店190家，交易全部轉讓款已支付完畢，股權變更工作已完成。我們認為，本次收購PS為0.54倍，收購價格合理，且收購完成后，公司在重慶地區門店數量已突破500家，多個空白市場布局得以完善，市場競爭力持續提升，有望助力24年業績加速釋放。

事件

公司收購重慶紅瑞樂邦100%股權，涉及門店190家

12月26日，公司公告，以自有資金1.37億元收購重慶紅瑞樂邦仁佳大藥房連鎖有限公司（簡稱“紅瑞樂邦”）100%的股權，涉及門店190家，交易全部轉讓款已支付完畢，股權變更工作已完成。

簡評

收購項目落地，優化重慶市場布局

重慶紅瑞樂邦專注重慶市場，深刻了解重慶地區醫藥零售市場、顧客需求及消費習慣，市場基礎穩固，其190家門店位于重慶渝西及渝東北區域，分布于重慶主城及區縣共12個區域，在重慶江津區、永川區、忠縣、墊江縣市場競爭優勢尤為突出。2022年，紅瑞樂邦營業收入同比增長24.99%為2.34億元，凈利潤同比增長12.17%為697.62萬元。2023年1-11月，紅瑞樂邦實現營業收入2.33億元，實現凈利潤597.85萬元。我們認為，重慶地區為公司重點戰略地區，此次項目收購對公司后續快速擴張、加速重慶地區市占率提升有較強戰略意義，且本次收購價格亦較為合理。

戰略意義重大，收購價格合理

加速優化重慶地區布局，戰略意義重大。1）擴大區域覆蓋，填補空白市場布局。紅瑞樂邦在重慶渝西及渝東北地區具備一定的品牌知名度及消費者粘性，其布局的12個區域中有8個區域為公司前期未布局空白市場，通過此次收購，紅瑞樂邦將有效填補公司在重慶地區空白市場布局，公司區域競爭優勢及市場份額或將加速提升。2）規模優勢逐步顯現，議價能力提升。截至2023年9月30日，公司合計擁有門店數量4711家，其中重慶地區擁有門店384家，本次交易完成后，紅瑞樂邦190家門店將納入公司管理范疇，公司在重慶地區門店數量、區域覆蓋率及市場滲透率都將加速提升，且規模效應或將加速體現，對上游供應商議價能力有望提升。

收購價格合理，估值水平處于行業低位。2023年1-11月，紅瑞樂邦營業收入為2.33億元，以此為基礎計算的年化營業收入為2.55億元，本次標的收購價格為1.37億元，計算所得交易PS為0.54倍，低于近期行業并購平均PS水平（0.98倍）。

門診統籌加速落地，門店規模穩步提升

展望2024年，公司門店新增數量或將維持高位，有望帶來額外業績增量，且截至23年9月底，公司合計擁有門診統籌藥店304家，占比仍然較小，后續數量有望加速提升，進而為公司帶來額外增量客流，提升單店收入，疊加公司持續推進貼牌產品等高毛利業務發展，盈利結構有望持續優化，長期業績潛力或將加速釋放。

盈利預測及投資評級

我們預計公司2023–2025年實現營業收入分別為95.87億元、119.46億元和147.96億元，分別同比增長27.6%、24.6%和23.9%，歸母凈利潤分別為4.00億元、5.05億元和6.39億元，分別同比增長10.1%、26.3%和26.5%，折合EPS分別為3.10元/股、3.92元/股和4.96元/股，分別對應估值18.7X、14.8X和11.7X，維持“買入”評級。

風險分析

1）醫保政策趨嚴：倘若醫保政策趨嚴，控費要求較高，藥品價格整體有可能進一步下降，公司的利潤空間可能面臨較大的壓力；

2）門店擴張進度低于預期：倘若門店規模擴張不及預期，公司長期業績增長潛力可能無法釋放，或對公司長期收入增長存在不利影響；

3）門店盈利能力下降：倘若公司后期精細化管理落實不到位，或將降低門店盈利能力，對公司長期利潤空間存在不利影響；

4）并購門店整合不達預期：對于已并購項目，若公司在后續業務整合、人員整合、績效提升等方面達不到預期，則可能影響公司經營業績；

5）處方外流進度低于預期：倘若處方外流進度不及預期，門店端處方外流帶來的業務增量會有所減少，影響業績釋放。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)