國投資本：產融并舉，奮楫一流（華創證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，華創證券發布研報點評國投資本（600061）。

2021年3月，我們從金控平臺的高效協同出發，首次覆蓋國投資本1。此次我們再提國投資本，從產融協同，更具確定性的發展方向及估值安全邊際的角度出發嘗試更進一步探討國投資本的投資價值。

國投資本：國投集團旗下產業金融平臺。國投集團脫胎于1994年國家投融資體制改革，將六大投資公司撤銷，設立國開行承接債權債務，國投公司承接股權投資。國投集團作為國有資本投資公司，控股金融子公司國投資本有望借助集團的產業優勢，更好地賦能實體產業，助力業務成長。

股權結構上，除國投集團外，其他股東包括投保基金，中證金等。子公司結構上，國投資本核心資產包括國投證券、國投泰康信托、國投安信期貨、國投瑞銀基金等，其中國投證券凈資產及凈利潤占國投資本比例長期在90%以上。

2023年4月，段文務先生任國投資本董事長，段文務曾在國投集團任職多年，曾任國投財務副總經理、國投集團財務部主任、國投安信總經理等，對金融產業及國投集團業務布局理解深刻，有望更進一步推動國投資本與國投集團旗下各業務板塊的戰略協同。

國投證券：經紀+投行雙輪驅動，更符合行業發展方向。2016年來，國投證券ROE持續高于行業平均，結構來看，ROA與行業差異不大，但杠桿持續高于行業。業務結構上，經紀業務及投行業務具備明顯優勢，經紀業務依托于行業居前的營業部數量優勢與深耕廣東省的區域優勢，堅定推行財富管理轉型，積極調整組織架構，形成自身特有打法；投行業務優勢明顯，2018年來市占率持續高增，在全面注冊制背景下，更符合打造一流投資銀行的產業發展趨勢。公司資管業務收入市占率相對穩健，自營業務收益率與行業接近。

行情復盤：2016年來，公司PB估值中樞有所下行，但期間公司ROE持續穩定高于證券行業平均。以PB/ROE測算，2020年來公司PB/ROE估值一般是行業的65%~70%。PB估值偏離行業平均的估值中樞。上述現象主要原因或是國投資本屬于金控平臺，而非直接券商主體，從平均水平來看，市場一般會考慮到公司業務的復雜性而給予一定的估值折價。今年4月，受益于“中特估”行情演繹，公司估值出現一輪明顯上漲。

投資建議：估值中樞處于歷史低位，具備相對安全邊際。公司ROE持續高于行業平均，但估值偏低，在新任董事長、管理層的戰略思路下，結合國投集團的資源稟賦進一步推動業務質量提升，具備估值修復空間。

我們給予國投資本2023/2024/2025年EPS預期為0.51/0.58/0.68元人民幣，BPS分別為7.84/8.28/8.76元人民幣，當前股價對應PB分別為0.85/0.81/0.76倍，加權平均ROE分別為6.50%/7.06%/7.78%。公司以國投證券為核心，輔以國投泰康信托、國投瑞銀基金、國投安信期貨等多平臺協同，并發揮金控平臺在資源整合、資本支持、風險管理方面的戰略優勢，在資本市場深化改革持續推進的情景之下將大有可為。參考可比公司估值及公司本身ROE水平，基于PB-ROE估值，我們給予2024年業績1.1倍PB估值，目標價9.1元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：信托行業持續轉型，行業監管趨嚴。投行業務展業難度加大，有持續承壓風險。經濟下行壓力加大，政策改革節奏不及預期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)