隆平高科：傳統種業輕裝上陣，生物育種助力成長，種業龍頭再起航（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，申萬宏源發布研報點評隆平高科（000998）。

隆平高科：中國種業龍頭，內生外延完善產業布局。公司成立于1999年，由湖南省農業科學院、湖南雜交水稻研究中心、袁隆平院士等共同發起設立。公司以雜交水稻種子業務起家，歷經30余年發展，聚焦種業，通過持續收購完善產業布局，目前已形成以雜交水稻、玉米、蔬菜種業為核心（23H1雜交水稻、玉米種業貢獻公司71%營收），以小麥、棉花、油菜等種業為延伸的“3+X”運營模式。公司現已成為中國最大的種企，2020年市占率位居行業第一（4%）。2023年前三季度，公司實現營業收入20.5億元，同比+59.5%，實現歸母凈利潤-5.4億元，22年同期實現歸母凈利潤-7.1億元。

研發投入行業領先，雜交水稻、玉米核心品種市占率均位居行業第一。公司研發費用率行業領先，自2017年以來均高于10%（除2021年），遠高于其他種企。得益于持續的研發投入，公司新品種數量穩步增長，雜交水稻優勢品種頻出，“Y兩優一號”、“深兩優5814”、“晶兩優、隆兩優系列”推廣面積均位居全國前十，支撐公司雜交水稻種子市占率持續位居行業第一。玉米種業方面，公司通過收購聯創種業等優秀種企，目前旗下擁有“裕豐303”、“中科玉505”等優勢品種。2016-2022年，玉米種業營收由3.42億元增長至13.17億元，2019年超過登海種業成為全國第一大玉米種企。

隆平發展并表增厚業績，剝離非主業資產輕裝上陣，盈利能力逐步恢復。2019年后公司利潤波動較大，主要系因收購隆平發展產生投資收益/虧損、因美元貸款產生利息費用及匯兌損益、2021-2022年計提較大規模資產減值損失。當下影響公司業績的負面因素逐步得到解決，盈利能力有望逐步回升。（1）隆平發展經營管理加強，業績實現扭虧為盈，2019-2022年凈利潤由-6.1億元增長至5.2億元。23年11月隆平發展并表，有望增厚公司業績。同時，公司已通過人民幣置換了所有外匯負債，匯兌風險大幅降低。（2）2021-2022年公司積極進行庫存調整，共計提存貨跌價損失6.5億元，雜交水稻、玉米種庫存大幅去化，預計后續存貨跌價損失將大幅減少。同時，公司持續剝離非主業資產，堅定推進“瘦身健體”工作，2023年對金融業務徹底剝離，進一步聚焦主業。

公司轉基因性狀及品種布局均行業領先，轉基因商業化落地貢獻利潤增量。2023年10月農業農村部公示首批轉基因玉米、大豆品種審定名單，標志著轉基因商業化正式落地。隆平高科轉基因性狀及品種布局均行業領先，性狀方面，持股杭州瑞豐、隆平生物、國豐生科3家性狀企業，根據我們測算，預計2024-2026年公司性狀授權費有望貢獻凈利潤0.1億元、0.4億元、1.1億元。品種方面，公司核心玉米品種裕豐303、中科玉5052021-2022年推廣面積均位居全國前二，在首批過審的37個轉基因玉米品種中，有8個為隆平高科旗下品種，占比21.6%，通過審定的品種數量居行業第一。據我們測算，預計2024-2026年公司轉基因玉米種子有望貢獻凈利潤0.5億元、1.5億元、2.5億元。

投資分析意見：看好公司業績穩步增長，首次覆蓋，給予“增持”評級。公司作為雜交水稻、玉米種子龍頭，市占率持續位居行業第一，在自身基本面修復，盈利恢復性增長的基礎上，轉基因玉米商業化推廣有望為公司帶來新的利潤增長點。我們預計2023-2025年公司將實現營業收82.9/93.5/105.3億元，實現歸母凈利潤2.75/4.40/7.41億元，24-25年同比+60%/+68%，當前股價對應PE為66X/42X/25X。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：極端天氣影響；公司大品種市場表現不佳；轉基因玉米推廣進度不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)