久立特材：能源領域投資景氣持續，產品高端化加速兌現（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，申萬宏源發布研報點評久立特材（002318）。

公司是高端不銹鋼管材龍頭，高技術壁壘助力業績成長跨越周期。公司深耕不銹鋼管材領域三十余年，目前總產能約15萬噸/年。不銹鋼管領域行業壁壘較高，尤其高端無縫管領域存在極高的技術、設備和驗證門檻。先發優勢下，多年的技術積累造就了公司較強的議價能力。以銷定產、成本加成的模式顯著降低了原材料波動對公司盈利的影響：根據公司公告，2019年以來無縫管毛利率穩定處于30%以上的高水平，且焊接管毛利率除21年受政策影響外也基本處于25%以上。預計后續隨著進口替代提速，高附加值產品占比不斷提高，公司業績將淡化周期影響，實現穩定增長。

下游需求回暖，油氣輸運管業務有望持續貢獻利潤。根據公司公告，公司下游主要包括油氣化工、機械制造和電力設備領域，其中油氣化工領域占公司營收比重近年均位于49%以上。目前全球能源緊缺背景下油價大幅回升，油氣輸運管道和LNG管需求明顯增加；同時2021年出口退稅取消政策對于焊接管盈利的影響也逐漸減弱，預計公司油氣管盈利水平企穩回升。

核電蒸發器用管和鎳基合金油井管附加值高，政策加持和行業景氣回暖背景下，公司高端產品產能有望加速放量。目前公司現有核電用管產能約500噸，彈性空間較大；同時21年5500KM項目投產后，鎳基合金油井管產能也有明顯增長。碳中和背景下當前核電項目批復加快，同時油氣開采領域資本開支維持高位，進口替代加速疊加海外市場的順利拓展，預計將使公司高端產能加快釋放?？紤]到高端產品進入門檻極高，國內只有少數廠商具備生產能力，競爭格局穩定，預計公司新增產能可以充分消納，高端產能放量將顯著增厚公司業績。

盈利預測與估值：“十四五”期間，核電、油氣等主要下游需求預期持續增長，疊加公司高端產能逐步釋放，我們上調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至14.26億元、14.52億元（原預測分別為12.12億元、13.54億元），并新增2025年歸母凈利潤預測15.87億元，按當前收盤價計算，2023-2025年對應PE分別為13倍、13倍和12倍。選取與公司業務類似的武進不銹、撫順特鋼、盛德鑫泰為可比公司，23年平均PE為22倍，高于久立特材23年13倍PE，因此維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅上漲，影響產品銷量；下游需求不及預期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)