國際期貨黃金年末再站上2000美元/盎司 2024年如何走？

每經記者 趙景致    每經編輯 廖丹    

在美聯儲利率政策和地緣政治風險的雙重影響下，2023年國際黃金市場呈現高位震蕩的態勢——金價不斷在2000美元/盎司的歷史“大關”上下突破，而這種以往罕見的現象，在2023年卻不足為奇，甚至可以說是司空見慣。

僅以12月的國際黃金價格走勢來看，自12月4日Comex期貨黃金價格達到2152.3美元/盎司新高后，短短一周內又回落至1987.9美元的低點，隨后近日再次企穩回升，目前達到2050美元/盎司附近。

高頻震蕩的背后，是不斷變化的國際形勢。除了歐美銀行業危機、巴以沖突等，美聯儲加息也是重要影響因素：近日，美聯儲宣布，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變，這也是美聯儲2023年9月以來連續第三次維持這一利率區間不變。

2022年美聯儲開始加息，引起國際黃金市場大幅波動。2023年，市場預期美聯儲加息逐漸走向終局，黃金市場高位震蕩。而2024年，隨著美聯儲降息預期走強，國際金價又將何去何從？

2023年金價在2000美元/盎司“大關”附近波動

與2022年相比較，2023年國際金價波動幅度相對較小，但頻率較高，已至少六次突破2000美元/盎司大關。同時，金價也經歷了一些劇烈波動的時刻，尤其是上半年。

回顧2023年黃金走勢，1月份，黃金以強勢的價格上漲拉開序幕。世界黃金協會資深分析師賈舒暢指出，一月份以人民幣計價的上海金午盤價（SHAUPM）基準金價和以美元計價的倫敦早盤金價（LBMA）分別上漲了2%和5%。“市場參與者對主要市場加息節奏放緩的預期不斷走高，繼續發揮著支撐金價的關鍵作用。”

此后，2月，在美元走強和收益率上升的雙重壓力下，LBMA午盤金價下跌5%。

3月，以硅谷銀行倒閉為開端的銀行業危機襲擊了美國，隨后簽名銀行也被關閉，這對全球金融體系造成了沖擊。3月中旬，瑞士第二大銀行瑞士信貸也“爆雷”，黃金價格走勢發生較2月份逆轉，再起上漲節奏。

第二季度，進入4月后投資者對銀行體系持續缺乏信心，5月4日Comex黃金達到2085美元/盎司的階段性高點，隨后由于美聯儲年內第三次加息，金價再次回落。

方正中期期貨研究員史家亮在研報中指出，2023年上半年美聯儲加息周期逐步接近尾聲，美歐銀行業危機和美國債務上限問題較為突出，經濟衰退預期依然存在，美元指數和美債收益率整體表現偏弱，均對黃金形成利好影響，黃金呈現沖高回落整體偏強行情。

進入下半年，7月至9月期間，金價呈下跌趨勢，最大的跌幅出現在該季度末。當地時間9月20日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%到5.5%之間。幾日后，黃金價格開始暴跌。“我們認為，9月黃金表現遭遇挑戰的原因在于債券收益率大幅攀升以及美元走強；月末拋售黃金的原因可能包括強勁的美國經濟數據以及金價技術性破位帶來的拋售。”世界黃金協會指出。

四季度，隨著9月底金價下跌的延續，Comex黃金10月6日跌至階段性低點1823.5美元/盎司。然而，10月7日巴以新一輪沖突爆發。隨著沖突持續，黃金在整個10月份都有所上漲，10月30日期貨黃金收于2005.7美元/盎司。

11月中下旬，美國宏觀經濟走弱及其帶來的暫停加息的預期，導致美元指數下行，金價不斷走高。

12月，市場提前消化美聯儲2024年降息預期。12月4日期貨黃金創歷史新高，達到2152.3美元/盎司。短暫回調后，美聯儲議息會議召開，黃金再起漲勢，站穩2000美元/盎司。

2023年國際期貨黃金漲約12%

從金價2023年的表現來看，截至12月20日，國際期貨黃金漲約12%，現貨黃金也大漲超11%。“2023年黃金表現出色，在高利率環境下獨樹一幟，跑贏大宗商品、債券和大多數股市。”世界黃金協會表示。

雖然2023年價格整體走漲，但并非一蹴而就?？偨Y國際期貨黃金上漲，英大證券公司首席宏觀經濟學家鄭后成指出，主要有三點原因。

第一，美聯儲在2023年連續4次累計加息1.0個百分點，在此背景下，美國宏觀經濟衰退預期上升，體現為美國ISM制造業PMI全年處于榮枯線之下。第二，美聯儲在2023年持續加息，在推升美國宏觀經濟衰退預期的同時，也加大美聯儲降息的空間，推升了美聯儲快速且大幅降息的預期。第三，2023年3月美國銀行業危機，以及2023年10月“巴以沖突”，分別從經濟風險以及政治風險兩個角度推升避險情緒，加大了國際黃金的避險需求。

價格主要由市場供求決定。鄭后成強調，短期內黃金的供給變動其實十分有限，因此，從供求角度看，黃金價格的拉動力主要來自需求方面。第一，國際金價上漲預期推升黃金的需求。第二，在美元指數下行以及黃金價格上行的基礎上，央行加大對黃金的購買量。第三，央行對黃金的購買很容易成為市場的“風向標”，社會大眾易于跟風買黃金。

數據顯示，應對紛繁復雜的經濟和地緣政治局勢，全球央行在2022年以1136噸的凈購金量創下歷史記錄。而在2023年前三季度，全球央行凈購黃金已達800噸，創下了世界黃金協會有該項數據統計以來的最新紀錄。

從我國來看，在黃金儲備方面，央行數據顯示，截至2023年11月末，我國黃金儲備規模為7158萬盎司，環比增加38萬盎司。這也是我國黃金儲備連續第13個月增加。

對于未來央行是否還會持續購金，鄭后成指出，在2022年9月觸頂之后，當前美元指數處于周期的下行階段。從歷史經驗看，美元指數的下行期通常長達6年左右。“美元指數的下行，對各國的美元儲備資產形成利空，從替代效應角度利多同樣作為儲備資產的黃金，此外，美元指數下行，從計價貨幣角度利多國際金價，增強黃金的保值與增值功能。在以上背景下，全球央行愈發注重黃金儲備。”

“我們認為，拉長時間周期看，國際金價大概率呈現‘波浪式前進，螺旋式上升’，具體看，是中短期上行、中期承壓、長期上行的走勢。”鄭后成預計，在這個過程中，央行大概率還將繼續購買黃金，其最佳的購金時點，應該是國際金價承壓下行時期，也就是采取“逢低做多”的策略。

國泰君安宏觀分析師董琦在研報中表示，歷史數據顯示，中國人民銀行分別在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月進行了5輪增持黃金的操作。如果跟隨人民銀行買入黃金并持有3個季度，收益率全部為正，且平均收益率達到12.6%。

不過值得注意的是，董琦指出，央行購金潮對黃金價格形成了有力支撐，但ETF的持續流出也限制了黃金的上漲彈性。

記者注意到，世界黃金協會數據顯示，2023年前11月全球黃金ETF總持倉累計減少235噸，與央行持續的購金熱截然不同。“原因在于，與央行不同，黃金ETF背后的投資者主要根據美債實際利率進行黃金投資的判斷，面對著持續走高的實際利率，ETF的流出也就不難理解。”董琦表示。

地緣政治、美歐宏觀經濟走勢將是影響金價的關鍵因素

黃金以美元計價，金價的波動與美元指數、美聯儲政策息息相關。

回顧此輪加息歷程，從2022年3月至今，美聯儲本輪加息周期共加息11次，幅度從最開始的25個基點，到后來的50個基點，以及連續4次75個基點，后來加息幅度又逐步放緩。

2023年6月，美聯儲曾暫停加息一次，同年7月恢復加息25個基點，此后至今，連續三次暫停加息。目前，美國聯邦基金利率目標區間維持在2001年3月以來的高位。

在美聯儲2022年的大幅加息階段，國際金價一路走低，從當年3月份的2078.8美元/盎司高點，一路降至11月份1618.3美元/盎司的低點。

近日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。這也是美聯儲2023年9月以來連續第三次維持這一利率區間不變。

與此前不同，美聯儲主席鮑威爾在本次會后舉行的記者招待會上表示，通脹已經從高處回落，而這一過程并未出現失業率顯著升高。美聯儲不大可能繼續加息，也不用等到經濟衰退才降息，今后何時開始降息將是美聯儲的討論話題。

“2024年影響黃金走勢最關鍵的因素是美國與歐元區的宏觀經濟走勢，以及‘巴以沖突’走勢。”對于影響金價的因素，鄭后成指出，如果美國宏觀經濟走弱，美國CPI同比下行，與此同時，美國失業率上行，在此背景下，美聯儲大概率降息，同時利空美元指數與10年期美債收益率。

“當然，還需要關注歐元區宏觀經濟走勢。”鄭后成表示，如果歐元區宏觀經濟比美國更為糟糕，則美元指數的下行可能會遇到阻力。另外一個因素是“巴以沖突”。如果“巴以沖突”加劇地緣政治風險，增強國際黃金的避險屬性，則不排除國際金價出現“脈沖式”上升的可能。

值得注意的是，2023年來國際期貨黃金價格的波動頻率明顯較去年加快。展望后市，國際金價波動周期是否會越來越短？

鄭后成指出，國際金價波動周期主要受美元指數周期與美國宏觀經濟周期的影響。美元指數存在時長約為17年的周期，從這個角度看，國際金價波動周期不會越來越短。反觀美國宏觀經濟周期，其時長約為3~4年，也就是庫存周期的時長。從這個角度看，國際金價波動周期也不會越來越短。

中短期內國際金價大概率還有上行空間

對于2024年金價走勢，業內專家多認為大概率還有上漲空間。

鄭后成對每經記者指出，在美歐央行利率處于高位的背景下，摩根大通全球制造業PMI以及美國ISM制造業PMI大概率在榮枯線之下繼續下探，這就意味著中短期包括美國經濟在內的全球經濟將處于收縮區間。在此背景下，美聯儲大概率啟動降息進程，這將壓低美元指數以及10年期美債收益率。因此中短期內國際金價大概率還有上行空間，且大概率續創歷史新高。

周琦表示，美國三季度經濟的高增長，大概率不可持續，四季度經濟將再次放緩，隨后降息交易將更為順暢，直接利好黃金的配置機會。滬金溢價回歸常態后，內外金價迎來共振向上的機會。“值得一提的是，如果黃金價格再次突破新高并且站穩，將形成技術上典型看漲的歐奈爾杯柄形態。再結合以往黃金牛市的表現來看，我們重申調整之后，黃金價格后期有望挑戰2400美元/盎司甚至更高的水平。”

中信證券首席經濟學家明明在研報中提到，美聯儲降息有望帶來美國實際利率的快速改善，黃金的金融屬性決定了黃金有望從中受益。而美國經濟惡化風險可能加強黃金的避險價值。此外，2024年是“超級大選年”，全球地緣政治形勢面臨較大的不確定性。如果局部地緣政治局勢再度升溫，可能進一步壓制投資者風險偏好，這同樣有望提振黃金價格。在金融屬性和避險情緒共振的影響下，預計2024年黃金價格有望迎來震蕩上行。

如果看好黃金的未來走勢，普通投資者又該如何投資？

鄭后成指出，參與黃金投資的渠道主要有商業銀行積存金、黃金ETF、黃金股ETF、黃金個股、黃金期貨。

“其中，黃金期貨需要非常專業的知識儲備以及極其豐富的交易經驗，不適合普通國內投資者。黃金個股涉及到對黃金上市公司的研究，普通投資者難以知曉黃金上市公司財務情況以及發展戰略，更為關鍵的是，黃金個股的走勢與黃金價格的走勢并不完全一致，波動性較大，因此黃金個股也不適合普通投資者。”鄭后成表示，相比黃金個股，黃金股ETF的波動較小，與黃金上市公司發展戰略之間的關聯度較低，普通國內投資者可根據自身情況參與。

“黃金EFT的標的是實物黃金，普通國內投資者可根據市場對黃金價格走勢的判斷進行投資。”鄭后成指出。此外，商業銀行積存金的收益率與黃金EFT的收益率不相上下，且不加杠桿，風險相對較低，購買方便，可以作為普通國內投資者參與黃金投資的首選渠道。

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