珀萊雅：多元化品牌矩陣疊加大單品策略，成就國貨護膚之光（江海證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，江海證券發布研報點評珀萊雅（603605）。

投資要點：

◆護膚品市場空間大，且增速比整體化妝品市場快。根據艾媒智庫數據，2021年我國化妝品行業市場空間人民幣4553億元，其中護膚品市場空間2308億元，占整體化妝品市場規模的50.7%。預計到2025年我國化妝品市場規模是5791億元左右，2021-2025年化妝品行業市場空間CAGR為6.2%。預計2025年護膚品市場規模達3186億元，2021-2025年CAGR為8.4%，預計增速比整體化妝品市場快一些；預計2025年彩妝市場規模達703億元，2021-2025年CAGR為11.9%，預計增速比護膚品行業及整體化妝品行業均快。

◆珀萊雅目前市占率不高，提升空間廣闊。2021年市場前七大品牌均為外資，排名前三的企業為歐萊雅、寶潔和雅詩蘭黛，市占率分別為12.2%、9.0%和5.4%。2021年珀萊雅市占率1%，提升空間廣闊。

◆打造多元化品牌矩陣，提升公司市場競爭力。珀萊雅在品牌策略上始終秉持多品牌戰略，目前其旗下的彩棠、OR、悅芙媞三個子品牌均呈現出良好的發展勢頭。從2022年至2023年上半年的數據來看，這三個子品牌的增速均超越了主品牌，同時它們在整體業務中的占比也在穩步上升。

◆珀萊雅的大單品以精華、面霜、眼霜為主，正是競爭壁壘比較強的產品類別。從產品的價格和競爭壁壘來看，眼霜>精華>乳液、面霜>爽膚水>潔面產品，洗面奶、水和乳液這些產品類別存在同質化競爭，而眼霜、精華和面霜這些品類的單價較高，這些品類對于提高品牌的客單價以及促進消費者的復購起到了關鍵作用。2023年上半年，公司大單品合計占天貓平臺75%+，其中雙抗系列占天貓平臺40%左右，紅寶石系列占天貓平臺25%+，大單品系列收入占比高保證了業績的可持續性。

◆估值和投資建議：選取同樣為化妝品行業的上海家化、貝泰妮、丸美股份、水羊股份作為可比公司。采用同花順iFinD一致預期，可比公司2024年PE均值為19.72倍，最高值為26.90倍，最低值為16.04倍?？紤]到珀萊雅是國產護膚品龍頭企業，公司護膚品核心競爭力強，仍有較大成長空間，我們給予2024年珀萊雅PE為38倍，目標價格132.90元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

◆風險提示：宏觀經濟進一步下行；線上競爭激烈，流量成本上升；彩棠等多品牌打造進度不及預期；國際局勢的不確定性給供應鏈帶來的不確定性影響。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)