藥康生物：海外彈性體現的實驗動物龍頭（浙商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，浙商證券發布研報點評藥康生物（688046）。

我們認為，從政策端、審批端、需求彈性等角度考量，2024年“院外”、“出海”是醫藥阻力較小、值得堅守的資產方向，“創新”仍然是長期具有極大成長空間的優質選擇。

我們從以下四個維度篩選具有較大彈性及確定性的標的：①自身產品/服務能力過硬，有稀缺性也有性價比；②當前海外市占率較低，有較大的上升空間；③海外有一定品牌知名度，具有較好的放量基礎；④海外布局有邊際變化，可能成為公司迅速打開海外市場的助推器。

基于以上四點，我們認為藥康生物作為基因編輯模式動物龍頭公司，是最具有出海彈性及確定性的標的之一，有望在2024年實現收入及利潤加速增長。

自身能力：產品差異化+服務延伸，打造核心競爭力

（1）產品差異化：前瞻布局，品類全。公司是全球最大的基因工程小鼠資源庫，并前瞻性的布局了“野化鼠”模型。截止2023年中，“野化鼠”模型已有部分推向市場，并顯示出了相比于現有模型更接近人類的實驗效果。

（2）服務差異化：交付時間短，服務能力延伸。“斑點鼠”計劃讓基因編輯小鼠的交付時間從4-7個月最多縮短到7天，極大提高了研究者的效率。其次，公司延伸的藥效服務，更契合海外客戶的需求，是迅速打開海外市場的有效抓手。

海外基礎：基數小，渠道+設施完善

（1）藥康生物剛起步，海外空間廣闊；（2）海外管理及渠道基礎好，大廠背書；（3）美國設施即將投放，對海外客戶的服務能力或進一步提升，解決海外客戶無法現場審計等實際問題。

盈利預測

我們預計公司境外業務收入將成為2023-2025年收入增長的主要驅動力。隨著2024年海外設施的落地，公司在海外的客戶溝通及盡調將更加便捷，服務能力或進一步提升。我們預計2023-2025年境外收入同比增長約為66%、100%及60%。毛利率基本保持在約80%的穩定水平，逐漸帶動公司整體毛利率的增長。

估值及投資建議

考慮到當前行業及公司海外布局的邊際變化，我們預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.68億、2.10億及2.63億，EPS分別為0.41、0.51及0.64元。對應2023年12月27日收盤價2024年PE約為39倍。我們分別選擇國內模式動物龍頭公司南模生物及臨床前CRO美迪西、昭衍新藥作為可比公司，2024年公司PE低于可比公司平均估值。參考可比公司估值及行業地位，維持“增持”評級。

風險提示

海外市場拓展不及預期；新投產能利用率不及預期；海外團隊搭建不及預期；創新藥投融資景氣度下滑。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)