巨星農牧：西南養殖“巨星”，成本優勢穩固（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發布研報點評巨星農牧（603477）。

西南養殖“巨星”，成本與成長性優勢兼備

公司目前以養豬業務為戰略核心，依靠先進育種體系、領先的養殖管理效率等實現了穩固的成本優勢，同時持續快速擴張養殖規模，是成本與成長性優勢兼備的優質豬企。我們預計公司2023/24/25年分別實現歸母凈利潤-4.27/4.34/25.13億元，對應BVPS分別為6.38/7.24/12.20元。參考2024年可比公司Wind一致預期3.14x PB，考慮到公司養豬規?？焖贁U張，我們預計其2023/24/25年出欄增速分別為83%/43%/75%、明顯高于可比公司平均的14%/13%/20%，養殖成本優勢明顯，我們給予公司2024年6.82xPB，對應目標價為49.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。

重組聚焦生豬養殖，股權變更養豬或獲更多支持

巨星農牧前身為振靜股份，2020年完成重組后確定了以生豬養殖為主，穩健發展飼料、皮革、商品雞養殖的戰略定位，目前養豬業務是公司主要的收入和毛利來源。2023年前三季度公司出欄生豬199萬頭、較2022年全年增長了30%。2023年8月，公司控股股東由和邦集團變更為巨星集團，公司實際控制人由賀正剛先生變更為唐光躍先生，或表明公司將生豬養殖作為業務的堅定決心，未來巨星農牧的養豬業務有望獲得更多資金、資源支持。

成本優勢穩固，產能加速擴張

公司在后非瘟時代產能快速擴張的同時仍保持養殖成本的相對穩定，成功躋身養豬成本第一梯隊。我們估算23Q3巨星的肥豬完全成本已降至16元/公斤以下，且仍有進一步下降的空間。由先進的育種體系、領先的養殖管理效率等因素構成的高效“五星養殖體系”是公司成本優勢穩固的關鍵。目前公司仍在持續快速擴張產能，同時，巨星已建立自己的高效種豬核心群、可支撐1000萬頭以上出欄。隨著新增產能逐步釋放，公司出欄量有望實現跨越式增長，我們預計2023/24/25年生豬出欄量分別為280/400/700萬頭。

成本與成長性優勢兼備，首次覆蓋給予“買入”評級

我們預計公司2023/24/25年分別實現歸母凈利潤-4.27/4.34/25.13億元，對應BVPS分別為6.38/7.24/12.20元。參考2024年可比公司Wind一致預期3.14x PB，考慮到公司養豬規?？焖贁U張、養殖成本優勢明顯，我們給予公司2024年6.82x PB，對應目標價為49.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：飼料原料價格持續上漲，豬周期反轉不及預期，養殖項目建設進度不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)