通用股份：擬投建柬埔寨二期，國際化進程加速（國聯證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，國聯證券發布研報點評通用股份（601500）。

事件：

2023年12月27日，公司發布終止內蒙古包頭年產130萬條高性能子午線輪胎項目的公告。同時，發布關于投資建設柬埔寨高性能子午線輪胎項目（二期）的公告。

柬埔寨二期落地，進一步加速國際化進程

柬埔寨二期項目擬投資14.95億元在柬埔寨西哈努克港經濟特區建設年產350萬條半鋼子午胎（轎車）和75萬條全鋼子午胎（卡客車），建設周期18個月。項目達產后，公司柬埔寨基地將具備年產850萬條半鋼胎和165萬條全鋼胎的生產能力，預計貢獻年平均營收17億元，年平均凈利潤2.31億元，項目稅后財務內部收益率為20.45%，投資回收期為6.19年。

該項目產品主要定位美國、歐洲等國際市場，兼顧柬埔寨周邊國家和地區，有望進一步提升市場占有率和國際化水平。

柬埔寨生產基地優勢顯著為公司長期發展奠定基礎

公司柬埔寨基地所在的西港特區不僅是“一帶一路”上的樣板工程，也是中柬唯一一個簽訂雙邊政府協定的國家級經貿合作區，擁有完善的配套設施、優惠的稅收政策和便利的交通運輸。

此外，柬埔寨是世界第六大天然橡膠產地，公司柬埔寨工廠每年耗用天然橡膠約3萬噸，可以節約天然橡膠進口稅和運輸費用，大幅降低原材料成本。與此同時，柬埔寨政府高度重視公司在柬項目，將持續支持公司發展。

海外雙基地打開成長空間

出海投資是國內頭部輪胎企業破局美國雙反并取得當地稅收優惠的契機。公司泰國基地于2020年初步投產，一期已實現滿產滿銷，二期加速推進中；柬埔寨基地也于23年5月正式投產。我們認為隨著公司泰國基地的負荷提升和柬埔寨新基地的投產，公司有望迎來業績的跨越式發展。

盈利預測、估值與評級

鑒于相對謹慎的產能投放節奏，我們預計公司2023-25年收入分別為56/67/79億元（前值為56/72/80億元），對應增速分別為36%/19%/18%，歸母凈利潤分別為2.5/4.5/5.9億元（前值為2.8/5.1/5.9億元），對應增速分別為1386%/78%/31%，EPS分別為0.16/0.28/0.37元，三年CAGR為226%。鑒于公司出海戰略順利推進，我們給予公司24年17倍PE，對應目標價4.8元，維持“買入”評級。

風險提示：在建產能建設進度不及預期的風險；原材料大幅波動的風險；東南亞基地再度遭受雙反的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)